يشارك مشغل السندات المخضرم استراتيجية توليد ألفا لانخفاض العائدات وعوائد سوق الأسهم الصامتة

• ومن المتوقع أن تنخفض أسعار الفائدة وعوائد الأسهم، مما يؤثر على استراتيجيات الاستثمار.
• تاريخياً، تناوبت الأسهم والسندات في الأداء، مما أثر على قرارات المحفظة.
• وتواجه أسواق الائتمان تحديات، ولكن الفرص موجودة في سندات الشركات والخيارات الرخيصة.

استراتيجية الاستثمار المتنوعة تعني الانقسام بين الأسهم والسندات، على الأقل. ولكن خلال الجزء الأكبر من العقدين الماضيين، كانت أسعار الفائدة قريبة من الصفر، وكانت العائدات الحقيقية على السندات غير موجودة.

ومع ذلك، أضافها المستثمرون إلى محافظهم الاستثمارية لأن التاريخ أظهر لنا أن فئات الأصول يمكن أن تتأرجح، مع فترات طويلة من الأداء المتفوق في سوق الأسهم مقارنة بالسندات والفترات التي انقلبت فيها تلك الديناميكية.

كان العامان الماضيان رائعين لكلا فئتي الأصول. أعادت أسعار الفائدة المرتفعة سوق السندات إلى أذهان المستثمرين، في حين حقق مؤشر S&P 500 عائدًا إجماليًا قويًا بنسبة 26٪. ولكن اعتمادًا على من تسأل، قد لا يكون المستقبل مشرقًا.

ستكون العائدات أقل جاذبية عندما يبدأ بنك الاحتياطي الفيدرالي تخفيضات أسعار الفائدة لهذه الدورة. ومن ناحية أخرى، يتوقع بنك جولدمان ساكس أن تكون عوائد سوق الأوراق المالية ضعيفة على مدى العقد المقبل. من المتوقع أن يشهد مؤشر ستاندرد آند بورز 500 عائدًا سنويًا بنسبة 3٪ فقط على مدى السنوات العشر المقبلة، وهو ما قد يتخلف عن سندات الخزانة لأجل 10 سنوات عند عائد متوقع يبلغ 4٪، وفقًا لمذكرة حديثة كتبها ديفيد كوستين، كبير استراتيجيي الأسهم الأمريكية في البنك الاستثماري.

إذا كان المضاربون على الهبوط على حق، فقد يضطر المستثمرون إلى تحمل المزيد من المخاطرة من أجل العائدات. قد يبدو الأمر قاتماً، لكن بالنسبة لتجار السندات مثل مارك ريدر، الذي يتمتع بخبرة تزيد عن عقدين من الزمن في هذا القطاع، فقد يكون ذلك فرصة للبحث عن صفقات في ائتمان الشركات.

وقال ريدر لموقع Business Insider إن توليد ألفا لمتداول الائتمان قد يعني التغلب على نظيره، وهو مؤشر بلومبرج للدخل الثابت الذي يتطابق مع فئة السندات المتداولة، أو ببساطة البقاء في المنطقة الإيجابية من حيث إجمالي العائدات عندما ينخفض ​​السوق.

وقال ريدر: “على مدى السنوات العشر الماضية، عندما كانت أسعار الفائدة منخفضة للغاية، لم يكن الوقت مثيرا للعمل كمحلل ائتماني ومدير محفظة”. “لكن الأمر أكثر إثارة للاهتمام اليوم، وأنا متحمس حقًا لذلك.”

ومع ذلك، فإن الاستثمار النشط في الديون يتطلب مستوى جيدًا من المهارة والجهد المستمر لاتخاذ الاختيار الصحيح للائتمان، وفقًا لكتابه الجديد “ذكريات مشغل السندات”. مثل عملية انتقاء الأسهم، فإن اتباع الحشد أو الإجماع لن يؤدي إلى ألفا. يجب على متداول الائتمان إجراء نفس المستوى من التحليل الأساسي والبحث في الميزانية العمومية للشركة، ومكالمات الأرباح، و10Qs، و10Ks، من بين أمور أخرى، لتحديد التقييم.

وقال ريدر: “لقد اعتقدت دائمًا أن محلل الائتمان الجيد هو أيضًا محلل أسهم جيد حقًا لأنك تحتاج حقًا إلى فهم هيكل رأس مال الشركات التي تقوم بتقييمها وجميع احتياجاتها المختلفة”. “معظم الشركات تريد أن ترتفع أسعار أسهمها، لذا كمحلل ائتماني، عليك أن تفهم ذلك حتى تتمكن من فهم دوافعهم.”

إنه أمر مهم بشكل خاص الآن، حيث يواجه مجال الائتمان مجموعة التحديات الخاصة به. ومثل دورة الأعمال، فإن الائتمان له فترات ازدهار وكساد استناداً إلى الظروف الكلية والعرض والطلب. في بيئة اقتصادية قوية، ترتفع التدفقات النقدية للشركات، وتزيد الشركات من الاقتراض بشروط إقراض مواتية. ولكن عندما تكون الأوقات ضيقة، تقوم الشركات بتخفيض ديونها حتى تصبح ديونها أقل من تدفقاتها النقدية. وبمجرد تحقيق هذا التوازن، يترتب على ذلك المزيد من الاقتراض، وفقا لكتابه.

وقال رايدر إن الائتمان يقع في جزء الازدهار من الدورة. قد يبدو هذا مفاجئا، مع الأخذ في الاعتبار أن الديون كانت باهظة الثمن خلال الجزء الأكبر من العامين الماضيين. لكنه أشار إلى أن معظم الشركات كانت مقيدة بعائدات منخفضة قبل أن ترتفع أسعار الفائدة. مع زيادة معدل دوران الديون، يجب على المستثمرين توخي الحذر.

وقال ريدر: “هناك تأثير متأخر على زيادة أسعار الفائدة. معظم الشركات تقترض لفترات طويلة من الزمن، خمس سنوات، أو 10 سنوات”. “أصدرت الكثير من الشركات ديونًا عندما كانت أسعار الفائدة منخفضة للغاية. لقد بدأوا الآن فقط في إعادة تمويل هذا الدين منخفض القسيمة. وهذا بدوره، هو ما يسبب التأثير”.

ولا يتوقع أن تؤدي دورة القطع التي يتبعها بنك الاحتياطي الفيدرالي إلى تخفيف الأزمة. وأشار إلى أن البنك المركزي يمكن أن يؤثر على العائدات الأمامية، لكن النهاية الخلفية مدفوعة باعتبارات إضافية. وأضاف أن السندات لأجل 10 سنوات ارتفعت إلى 4.3% بعد وقت قصير من التخفيض الأول لسعر الفائدة في سبتمبر، في إشارة إلى أن المستثمرين يتطلعون إلى عوامل المخاطر الاقتصادية الأخرى، بما في ذلك المخاوف بشأن العجز الحكومي المتضخم. بالإضافة إلى ذلك، فإن الظروف الاقتصادية مثل ارتفاع ديون بطاقات الائتمان تشكل مخاوف بشأن أرباح الشركات المستقبلية.

الائتمان التجاري

في الوقت الحالي، فروق الائتمان من الدرجة الاستثمارية ضيقة. العائدات على سندات الشركات ليست أعلى بكثير من السندات الحكومية، مما يعني تعويضا أقل مقابل المزيد من المخاطر. وأضاف أنه إذا انتقلنا من مرحلة الازدهار إلى مرحلة الكساد، فإن فروق الائتمان يمكن أن تتسع، وهذا يمكن أن يخلق فرصا في مجال الائتمان.

على الرغم من أن فروق الأسعار ضيقة، إلا أنه يفضل العائد الأمامي أو إقران الصفقات بخيارات رخيصة. إن تكلفة البيع على المكشوف لمؤشر ائتماني مثل مؤشر CDX للاستثمار لمدة 5 سنوات، وهو مؤشر مبادلة العجز الائتماني الذي يتتبع المخاطر الائتمانية للشركات الأمريكية الكبيرة من الدرجة الاستثمارية، منخفضة. وقال إنه نظرا لأن فروق الأسعار يتم تداولها عند مستويات ضيقة تاريخيا، فمن غير المرجح أن تنخفض كثيرا، مما قد يحد من الخسائر المحتملة. يمكن بعد ذلك إقران هذا المركز بتداول من المتوقع أن يكون أداءه إيجابيًا.

أحد الأمثلة التي يقدمها على تجارة زوجية محايدة في السوق يمكن أن يبدو مثل شراء سندات الشركات في قطاع ذي رياح هيكلية مواتية، مثل منتج الغاز الطبيعي الذي سيستفيد من زيادة الطلب وارتفاع أسعار الطاقة، أو مؤجرو الطائرات الذين يستفيدون من ارتفاع الإيجار بسبب نقص إمدادات الطائرات – وهو وضع من غير المرجح أن يهدأ على المدى القريب بسبب تحديات الإنتاج التي تواجهها الشركات المصنعة. بعد ذلك، قم باتخاذ موقف قصير في مستقبل سعر الفائدة للتحوط ضد مخاطر سعر الفائدة على السندات.

وقال ريدر: “تنجح هذه التجارة إذا ظلت أسعار الغاز الطبيعي مستقرة أو مرتفعة، مما يؤدي إلى تفوق سندات الطاقة على أداء سوق سندات الشركات بشكل عام”. “إنها فرصة ممتازة للاستفادة من ظروف الانتشار الائتماني الضيقة الحالية والرضا عن الذات في سوق الائتمان بشكل عام.”

إن توفر السيولة يمكن أن يمنحك أيضًا اليد العليا. وقال إنه مع اتساع فروق الأسعار، قد يضطر المستثمرون إلى بيع الائتمان عالي الجودة لأنهم لا يستطيعون التخلص من الائتمانات ذات الجودة الأقل.

وقال ريدر: “هناك فرص هائلة في الائتمان إذا بقيت سائلاً أثناء الاضطرابات”. “سيبحث مستثمرون آخرون عن السيولة. لا يمكنهم بيع ما يريدون، لذلك يبيعون ما يستطيعون، وهذا يمكن أن يؤدي إلى فرص لشراء أصول رخيصة”.