لقد كان هناك الكثير من الحديث عن مؤشرات الركود خلال العامين الماضيين.
لقد أصبحت قاعدة ساهم في موقف حرج بعد أن تم تفعيلها في أوائل أغسطس. وهناك أيضًا منحنى عائد سندات الخزانة، الذي انعكس رسميًا في أوائل عام 2023. ومؤشر مجلس المؤتمرات الاقتصادي الرائد. وكلها لها سجل حافل بالنجاحات وتشير إلى متاعب تنتظر الاقتصاد الأمريكي.
وفي يوم الخميس، أضاف جون هوسمان، رئيس صندوق هوسمان للاستثمار الذي توقع انهيار سوق الأسهم في عامي 2000 و2008، مؤشرين آخرين إلى المزيج الذي يظهر أن “الظروف الاقتصادية تحوم على عتبة الركود”.
الأول هو مؤشر مركب يقيس الناتج الصناعي مقابل الطلب التجاري. عندما يتفوق الطلب على السلع على الناتج الصناعي، فهذه علامة على اقتصاد سليم. في الوقت الحالي، تطفو النسبة حول الصفر. المرات الوحيدة التي انخفضت فيها إلى المنطقة السلبية كانت خلال فترات الركود الثماني الأخيرة.
ويدرس المؤشر الثاني سوق العمل ويجمع 10 مقاييس للتوظيف، بما في ذلك قاعدة Sahm المذكورة أعلاه، ونمو مطالبات البطالة الجديدة والمستمرة، والتغيير لمدة 6 أشهر في عدد ساعات العمل، والمزيد.
ويستقر المؤشر عند المستوى الخامس، وهو المستوى الذي لم يصل إليه إلا خلال فترات الركود الستة الأخيرة.
وفي حين قال هوسمان إنه لا يوجد دليل كاف حتى الآن لإعلان حالة الركود، فإنه يشكك أيضا في أن تخفيضات أسعار الفائدة القادمة سوف تساعد الاقتصاد بشكل كبير على تجنب التباطؤ.
وينطبق نفس الشيء على تأثير خفض أسعار الفائدة على الأسهم. يشير مقياس هوسمان الخاص لـ “المؤشرات الداخلية للسوق”، والذي يُقاس في الأساس بمشاعر المستثمرين من خلال اتساع السوق، إلى ضعف توقعات المستثمرين في الوقت الحالي. وفي هذه الحالة، حتى عندما يخفف بنك الاحتياطي الفيدرالي من سياسته النقدية، كان أداء الأسهم ضعيفًا، كما يوضح الخط البرتقالي أدناه.
وخارج الصورة الكلية، يرى هوسمان أيضاً أن العائدات على الأسهم في العقد المقبل ستكون ضعيفة استناداً ببساطة إلى مستويات التقييم الحالية.
إن المقياس المفضل لديه هو إجمالي القيمة السوقية للأسهم غير المالية إلى إجمالي القيمة المضافة لتلك الأسهم. وقد وصلت إلى أعلى مستوياتها على الإطلاق، متجاوزة أعلى مستوياتها في أعوام 1929 و2000 و2008 و2022.
وحذر هوسمان من أن هذا يشير إلى أن مؤشر ستاندرد آند بورز 500 سوف يسجل عوائد سنوية سلبية في المتوسط على مدى السنوات الـ12 المقبلة، ويعني ضمناً أن السوق سوف تضطر إلى الانخفاض بشكل كبير للعودة إلى المستويات التي يمكن أن نتوقع عندها عوائد سنوية بنسبة 10% على مدى السنوات الـ12 المقبلة.
وكتب هوسمان في مذكرة يوم الخميس: “في الوقت الحاضر، تبلغ هذه الخسارة المحتملة (وليس التوقعات) نحو -70%. وفي الممارسة العملية، غالبًا ما تظهر هذه الخسائر في السنوات الثلاث الأولى بعد ارتفاع حاد في التقييم، ولكن من الضروري أن نفهم أن التقييمات ليست أدوات توقيت ويمكن أن تظل مرتفعة لفترات طويلة من الزمن (وهذا هو السبب في أهمية العوامل الداخلية للسوق أيضًا)”.
سجل هوسمان الحافل – وآراؤه في سياقها
أصبحت مخاطر الركود أكثر تركيزًا خلال الشهر الماضي بعد إطلاق قاعدة Sahm والمراجعات السلبية الكبيرة للرواتب للفترة من مارس 2023 إلى مارس 2024 والتي أصدرها مكتب إحصاءات العمل الأسبوع الماضي.
ويبدو أن بنك الاحتياطي الفيدرالي نفسه حذر بشأن احتمال حدوث تباطؤ، حيث أشار رئيسه جيروم باول الأسبوع الماضي إلى أن البنك المركزي سيبدأ في تخفيف السياسة النقدية.
وقال باول في كلمة ألقاها في جاكسون هول بولاية وايومنغ “لقد حان الوقت لتعديل السياسة. ويبدو من غير المرجح أن يصبح سوق العمل مصدرا لضغوط تضخمية مرتفعة في أي وقت قريب. ونحن لا نسعى ولا نرحب بمزيد من التباطؤ في ظروف سوق العمل”.
مع ارتفاع معدل البطالة بشكل مطرد، فمن غير الواضح ما إذا كان بنك الاحتياطي الفيدرالي سيكون قادرًا على إيقاف أي “تبريد إضافي” من خلال خفض أسعار الفائدة.
مع ارتفاع أسعار الأسهم إلى مستويات غير مسبوقة، يبدو المستثمرون واثقين من إمكانية تحقيق هبوط هادئ. وفي حين يرى بعض الاستراتيجيين أن هناك تراجعاً طفيفاً قادماً في بقية العام، فإن وجهة نظر هوسمان بشأن الهبوط المحتمل تشكل استثناءً بين الاستراتيجيين الرئيسيين.
بالنسبة للمبتدئين، تصدر هوسمان عناوين الأخبار مرارًا وتكرارًا من خلال التنبؤ بـ انخفاض سوق الأوراق المالية تتجاوز 60% وتتوقع عقدًا كاملاً من عوائد الأسهم السلبيةوبينما كانت سوق الأوراق المالية ترتفع في الغالب، فقد أصر على دعواته المتشائمة.
ولكن قبل أن تستبعد هوسمان باعتباره شخصاً متقلباً ومتشبثاً بالسلطة، عليك أن تعيد النظر في سجله. وفيما يلي الحجج التي ساقها:
- في مارس/آذار 2000، تنبأ بأن أسهم التكنولوجيا سوف تهبط بنسبة 83%، ثم خسر مؤشر ناسداك 100 الذي يعتمد على التكنولوجيا بنسبة “غير متوقعة ودقيقة” بلغت 83% خلال الفترة من عام 2000 إلى عام 2002.
- وقد تنبأ في عام 2000 بأن مؤشر S&P 500 من المرجح أن يشهد عائدات إجمالية سلبية على مدى العقد التالي، وهو ما حدث بالفعل.
- وتوقع في أبريل/نيسان 2007 أن يخسر مؤشر ستاندرد آند بورز 500 نحو 40%، ثم خسر 55% في الانهيار اللاحق من عام 2007 إلى عام 2009.
ولكن العائدات التي حققها هوسمان في الآونة الأخيرة كانت أقل من رائعة. فقد انخفضت قيمة صندوق النمو الاستراتيجي الذي يديره بنحو 54% منذ ديسمبر/كانون الأول 2010، كما انخفضت بنحو 13% خلال الأشهر الاثني عشر الماضية. وعلى النقيض من ذلك، ارتفع مؤشر ستاندرد آند بورز 500 بنحو 25% خلال العام الماضي.
إن كمية الأدلة الهبوطية التي يكشف عنها هوسمان لا تزال تتزايد، وقد بدأت دعواته على مدى العامين الماضيين لعمليات بيع كبيرة تثبت دقتها في عام 2022. نعم، قد لا يزال هناك عوائد يمكن تحقيقها في سوق الصعود الجديدة هذه، ولكن عند أي نقطة يصبح الخطر المتزايد لانهيار أكبر لا يطاق؟
وهذا سؤال يتعين على المستثمرين الإجابة عليه بأنفسهم – وهو السؤال الذي سيواصل هوسمان استكشافه في هذه الأثناء.