- يحذر جون هوسمان من عوائد سلبية لمؤشر ستاندرد آند بورز 500 خلال العقد المقبل.
- ويظهر تحليل هوسمان أن القيمة السوقية للأسهم غير المالية بلغت أعلى مستوياتها على الإطلاق.
- لقد أطلق هوسمان على فقاعات عامي 2000 و2008، لكن أداء صندوقه كان ضعيفاً.
ربما لا يكون جون هوسمان هو الشخص الذي ترغب في الحصول على نصيحة بشأن استراتيجية الاستثمار منه.
يبدو أن رئيس صندوق هوسمان للاستثمار يميل دائما إلى الهبوط، حتى في ظل ارتفاعات السوق المستمرة، وقد انخفض صندوق هوسمان لدورة السوق الاستراتيجية (HSGFX) بنسبة 55٪ منذ ديسمبر 2010.
لكن هوسمان ينتج بعض تحليلات التقييم المثيرة للاهتمام والتي كثيرًا ما يستشهد بها أسطورة الاستثمار والمؤسس المشارك لشركة GMO جيريمي جرانثام، وقد يكون الآن هو الوقت المناسب لتقييم مكان تواجد السوق تاريخيًا، وما يمكن أن يعنيه ذلك بالنسبة للعوائد المستقبلية.
بعد كل شيء، حقق مؤشر ستاندرد آند بورز 500 مكاسب بلغت 23% على الأقل منذ سنوات متتالية. عادت التقييمات الآن إلى مستويات الذروة التي بلغتها في عام 2021. وتتزايد المخاوف بشأن التضخم أيضًا مع بقاء الاقتصاد قويًا، مما أدى إلى ارتفاع عوائد سندات الخزانة لأجل 10 سنوات، والتي تميل في النهاية إلى التأثير على أسواق الأسهم باهظة الثمن.
في وقت سابق من هذا الأسبوع، نشر هوسمان تقريره الشهري الأخير وأشار إلى أن نسبة القيمة السوقية للأسهم غير المالية إلى إجمالي القيمة المضافة الإجمالية قد بلغت أعلى مستوياتها على الإطلاق.
ويعتبر هوسمان المقياس الأكثر موثوقية للتنبؤ بالعائدات اللاحقة لمدة 10 سنوات. مثل نسبة شيلر كيب، فإنها توفر توقعات للعائدات المستقبلية.
فيما يلي رسم بياني من مذكرة هوسمان في شهر ديسمبر يوضح تلك العلاقة. تضع المستويات الحالية العوائد السنوية المتوقعة على مدى العقد المقبل عند حوالي -6٪.
كتب هاسمان في تقريره الصادر بتاريخ 7 كانون الثاني (يناير): “تستمر مقاييسنا الأكثر موثوقية لتقييم السوق في تتبع ما أعتبره الذروة الممتدة لفقاعة المضاربة الكبرى الثالثة في تاريخ الولايات المتحدة – مما يشير ضمنًا إلى أكثر التوقعات سلبية لعائدات مؤشر ستاندرد آند بورز 500 الإجمالية المتوقعة على الإطلاق”. ملاحظة – إن قمتي عامي 1929 و2000 هما الحلقتان الأخريان من المضاربات.
هاسمان ليس الوحيد الذي ينظر إلى توقعاته المتشائمة على المدى الطويل، على الرغم من أن توقعاته أكثر خطورة من معظم الناس. قال ديفيد كوستين، كبير استراتيجيي الأسهم الأمريكية في بنك جولدمان ساكس، العام الماضي، إن مؤشر ستاندرد آند بورز 500 من المرجح أن ينتج عوائد سنوية بنسبة 3٪ فقط على مدى السنوات العشر المقبلة. وقال مايك ويلسون، رئيس قسم المعلومات في بنك مورجان ستانلي، إن العوائد ستكون “ثابتة” خلال تلك الفترة.
هناك طريقة أخرى للنظر إلى مدى التقييمات المتطرفة وهي النظر إليها في سياق عوائد سندات الخزانة لأجل 10 سنوات. يمكن للمستثمرين تحقيق عوائد سنوية خالية من المخاطر بنسبة 4.76٪ في الوقت الحالي. وفي الوقت نفسه، وكما هو مبين أعلاه، فإن احتمالات العودة على المدى الطويل ضئيلة. ووفقا لحسابات هوسمان، فإن أداء الأسهم سوف يكون أقل من أداء سندات الخزانة لعشر سنوات بنسبة 11٪ سنويا على مدى العقد المقبل. وكانت آخر حالتين حيث كانت توقعات العودة بهذا القدر من الضعف في عامي 1929 و2000.
“كما هو الحال دائمًا، ستشاهد “أخطاء” في هذا الرسم البياني، وهي في هذه الحالة تعكس الحدود القصوى للتقييم عند نقطة النهاية لآفاق معينة مدتها 12 عامًا. إذا افترضنا والاعتماد على كتب هوسمان: “إذا ظلت تقييمات السوق عند مستويات قياسية بعد 12 عامًا من اليوم، يمكننا أيضًا أن نفترض أن عوائد الأسهم الفعلية في السنوات الـ 12 المقبلة، مقارنة بالسندات، قد تكون أفضل من تقديراتنا أدناه”. “الخطأ الأكبر في التاريخ لن يدفع علاوة المخاطرة الناتجة عن 12 عاما إلى ما فوق الصفر.”
هناك شيء واحد يجب أن نلاحظه فيما يتعلق بحجج هوسمان وهو أنها تعتمد بشكل كبير على ما حدث في الماضي، في حين أثبتت دورة السوق هذه أن النهج المضمون ليس دائمًا. على سبيل المثال، يبدو أن مؤشرات الركود المثالية مثل المؤشر الاقتصادي الرائد الصادر عن مجلس المؤتمر، وانعكاس منحنى عائد سندات الخزانة، وقاعدة السهم، كانت خاطئة هذه المرة. تتغير الظروف، وقد يكون حماس المستثمرين حول الاتجاه الذي سيأخذه الذكاء الاصطناعي إلى السوق في المستقبل على المسار الصحيح. أو، بالطبع، يمكن أن نحصل على تكرار لشيء مثل فقاعة الدوت كوم.
وكتب هوسمان: “إن الطريقة الوحيدة للوصول إلى هنا، إلى أقصى حدود التاريخ، هي التقدم بشجاعة عبر كل تطرف أقل”. “انطباعي هو أن الأمر سينتهي بشكل سيئ، ليس فقط لأن التقييمات الحالية تفترض تطورات مواتية، ولكن لأنها كذلك يتطلب نتائج تتعارض مع التاريخ والاقتصاد والحسابات المالية”.
سجل هوسمان – ووجهات نظره في السياق
بالنسبة للمبتدئين، تصدر هوسمان عناوين الأخبار مرارًا وتكرارًا من خلال التنبؤ بـ تراجع سوق الأوراق المالية تتجاوز 60٪ وتتوقع عقدًا كاملاً من عوائد الأسهم السلبية. ومع ارتفاع سوق الأسهم في الغالب، استمر في دعوته ليوم القيامة.
ولكن قبل أن ترفض هوسمان باعتباره دبًا متزعزعًا، فكر مرة أخرى في سجله الحافل. وإليكم الحجج التي ساقها:
- وتوقع في مارس 2000 أن تنخفض أسهم التكنولوجيا بنسبة 83٪، وبعد ذلك خسر مؤشر ناسداك 100 للتكنولوجيا الثقيلة نسبة “دقيقة على نحو غير محتمل” بلغت 83٪ خلال الفترة من عام 2000 إلى عام 2002.
- وتوقع في عام 2000 أن مؤشر ستاندرد آند بورز 500 من المحتمل أن يشهد عوائد إجمالية سلبية على مدى العقد التالي، وهو ما حدث بالفعل.
- وتوقع في إبريل/نيسان 2007 أن يخسر مؤشر ستاندرد آند بورز 500 40%، ثم خسر 55% في الانهيار اللاحق في الفترة من 2007 إلى 2009.
ومع ذلك، كانت عوائد هوسمان الأخيرة أقل من ممتازة. انخفض صندوق دورة السوق الإستراتيجية الخاص به بنسبة 9.6٪ خلال الـ 12 شهرًا الماضية. وبالمقارنة، ارتفع مؤشر ستاندرد آند بورز 500 بنحو 22% خلال العام الماضي.
يستمر حجم الأدلة الهبوطية التي اكتشفها هوسمان في التزايد، وبدأت دعواته على مدى العامين الماضيين لإجراء عمليات بيع كبيرة تثبت دقتها في عام 2022. نعم، ربما لا تزال هناك عوائد يمكن تحقيقها في هذه السوق الصاعدة الجديدة. ولكن عند أي نقطة يصبح الخطر المتزايد المتمثل في وقوع حادث أكبر غير محتمل؟
هذا سؤال سيتعين على المستثمرين الإجابة عليه بأنفسهم – وهو سؤال سيواصل هوسمان استكشافه في هذه الأثناء.