طوال مسيرته المهنية كمدير صندوق، راقب بيل سميد عن كثب رموز الاستثمار وارن بافيت وتشارلي مونجر، ونفذ استراتيجية الثنائي طويلة الأجل المتمثلة في الشراء والاحتفاظ بالأسهم منخفضة القيمة.
يقول سميد: “من الأفضل أن نعرف من هو الذكي من أن نكون أذكياء في أعمالنا. أو كما اعتاد مونجر أن يقول: “في عالم الاستثمار، يعتبر الانتحال مقبولاً تماماً”.
لقد نفذ سميد ببراعة فلسفة الاستثمار في إدارة صندوق سميد فاليو (SMVLX)، متفوقًا على 99% من الصناديق المماثلة على مدار السنوات الخمس عشرة الماضية، وفقًا لبيانات مورنينج ستار. كما تفوق على مؤشر ستاندرد آند بورز 500 خلال تلك الفترة بعائد بلغ 14% سنويًا في المتوسط مقابل مكاسب المؤشر السنوية البالغة 13.8%.
ولكن في حين استخدم سميد استراتيجية بافيت ومونجر لتحقيق النجاح في الاتجاه الصعودي، فإنه يلاحظ أيضاً متى يستعد بافيت لمواجهة مخاطر الهبوط. وهو يعتقد أن هذا هو الحال الآن مع استمرار بافيت في تقليص حصصه بشكل كبير في أسهم مثل آبل وبنك أوف أميركا.
بالنسبة لسميد، هناك الكثير من أوجه التشابه بين تصرفات بافيت الحالية وآرائه في عام 1999. ففي ذروة فقاعة الدوت كوم، اختار عدم الاستثمار في الضجيج المحيط بقطاع التكنولوجيا وحذر من أن السوق من غير المرجح أن تستمر في وتيرة نموها المحمومة.
في الفترة ما بين يوليو/تموز وسبتمبر/أيلول 1999، شارك بافيت توقعاته للسوق في سلسلة من المحادثات التي لخصتها كارول لوميس من مجلة فورتشن في نوفمبر/تشرين الثاني من ذلك العام. وفي المحادثات، زعم أن الأسهم حققت أداءً جيدًا في الأعوام التي سبقت عام 1999 بسبب عاملين: انخفاض أسعار الفائدة الطويلة الأجل وارتفاع أرباح الشركات.
ولكن من غير المرجح أن تظل الأسهم على هذا المسار، حيث سيكون من الصعب على أرباح الشركات أن تنمو بنفس القدر الذي نمت به في الثمانينيات والتسعينيات، حتى لو انخفضت أسعار الفائدة، كما قال بافيت. بالإضافة إلى ذلك، ارتفعت التقييمات – التي ترتبط ارتباطًا وثيقًا بمستويات أسعار الفائدة – إلى مستويات قصوى، مما أضر بتوقعات العائدات المستقبلية.
وبطبيعة الحال، واصل مؤشر S&P 500 الانخفاض بنسبة 50% على مدى السنوات القليلة التالية، وبعد عقد من الزمان بالضبط ظل أعلى بنسبة 20% من قيمته في سبتمبر/أيلول 1999.
ولكن منذ ذلك الحين، استمتع المستثمرون بخمسة عشر عاماً من أسعار الفائدة المنخفضة للغاية وأرباح الشركات المتنامية ــ وهي الحقيقة التي أثارت قلق سميد. ذلك أن مثل هذه السلاسل من المكاسب لا يمكن أن تستمر إلى الأبد.
وقال سميد عن مسيرة الـ 15 عاما: “المشكلة الوحيدة هي أنها لعنة على أداء مؤشر ستاندرد آند بورز 500 في الأمد البعيد. وأود أن أقول إن هناك احتمالا بنسبة 1% تقريبا أن يتمكن الناس خلال الأعوام العشرة أو الخمسة عشر المقبلة من تلبية احتياجاتهم الاقتصادية لتمويل مستقبلهم من خلال الاستثمار في مؤشر ستاندرد آند بورز 500”.
وتتضمن توقعات سميد وجهة نظر مخالفة للإجماع مفادها أن التضخم من المقرر أن يرتفع مرة أخرى مع خفض بنك الاحتياطي الفيدرالي لأسعار الفائدة. وفي حين تتراجع أسعار سندات الخزانة لأجل عشر سنوات، فإنه يعتقد أن تفجر التضخم مرة أخرى من شأنه أن يدفعها إلى الارتفاع نحو 6%. وقال إن التقييمات عند مستويات مرتفعة على الإطلاق وفقا للعديد من المقاييس، فإن هذا يعني مشاكل للسوق.
ولكن هل يشكل التضخم تهديداً خطيراً؟ لا يعتقد بنك الاحتياطي الفيدرالي وغيره الكثيرون ذلك، حيث تظهر سوق العمل علامات الضعف. ولكن سميد يعتقد أن سوق العمل أقوى مما يظن كثيرون. فرغم ارتفاع معدل البطالة إلى 4.2%، فإنه لا يزال منخفضاً إلى حد تاريخي، ولا تزال الشركات تواجه صعوبة في العثور على موظفين.
وإذا ما وضعنا في الحسبان كل هذا ــ أي عودة التضخم إلى الارتفاع بما قد يدفع أسعار الفائدة إلى الارتفاع، مع ارتفاع التقييمات، وعدم قدرة معدلات النمو المرتفعة للشركات على الاستمرار إلى الأبد ــ فإن سميد يراهن على ضعف أداء المؤشرات في المستقبل. ووفقاً لتقديراته، فإن بافيت يراهن أيضاً على ذلك.
قال سميد: “انظر إلى سلوكه، إنه يستعد للدورة غير الفاضلة”.
وهذا يعني أن سميد يعتقد أن تقدم السوق سوف ينعكس في نهاية المطاف ويتحول إلى حلقة مفرغة من البيع. ولأن المؤشر سوف يبدأ في الأداء الضعيف، فسوف يبدأ الناس في بيعه، وهو ما من شأنه أن يتسبب في ضعف أداء أكبر مكوناته، الأمر الذي من شأنه أن يدفع إلى بيع تلك الأسهم، الأمر الذي من شأنه أن يتسبب في المزيد من الانخفاضات للمؤشر، وهكذا.
“إن الأمر قد يتحول إلى الاتجاه الآخر في مرحلة ما”، كما يقول سميد. “إن العديد من المتغيرات التي تحدث عنها بوفيت في عام 1999 أصبحت الآن بمثابة لعنة وليس نعمة”.