لقد بلغت المحادثة حول رسوم صناديق التحوط ذروتها. واللوم يقع على الموهبة.

مثل أي صناعة، كان الأمر مرتبطًا بالعرض والطلب. وبفضل الاستقرار الذي أظهرته العديد من صناديق التحوط متعددة الاستراتيجيات خلال بداية الوباء، سارع المستثمرون المحدودون إلى الدخول. ومع ذلك، فإن هؤلاء المديرين المترامين الأطراف هم أغلى أنواع صناديق التحوط، حيث لديهم عدد أكبر بكثير من الموظفين وأنظمة أكثر تعقيدًا من نظرائهم الذين يركزون فقط على تداول الأسهم أو الاستثمار الكلي.

وقد استخدمت هذه الصناديق هذا الطلب لحصر المستثمرين في اتفاقيات ذات رسوم عالية، ولكن مع ارتفاع أسعار الفائدة دون زيادة مقابلة في العائدات، يتساءل العديد من المخصصين عن السبب الذي يدفعون من أجله. ووجدت شركة أوروم المتخصصة في تخصيص صناديق التحوط أن صناديق الاستراتيجيات المتعددة ارتفعت في المتوسط ​​بنسبة 6.1% في النصف الأول من عام 2024 ــ وهو ما يقل عن متوسط ​​صندوق الكميات فقط وعائد مؤشر ستاندرد آند بورز 500 البالغ 15% خلال نفس الفترة.

ولقد ذهب بعض أكبر المستثمرين المؤسسيين، وعلى رأسهم صندوق تقاعد المعلمين في تكساس الذي تبلغ قيمته 200 مليار دولار، إلى حد نشر خطاب مفتوح إلى الصناعة، يدعو المديرين إلى تبني عقبة نقدية من شأنها أن تمنعهم من تلقي رسوم أداء أعلى مما قد تعود به سندات الخزانة الأميركية.

وقالت ليلي نايت، الرئيسة المشاركة لإدارة الاستثمار في شركة “كي 2 أدفايزرز” التابعة لفرانكلين تيمبلتون، وهي صندوق لصناديق التحوط بقيمة 10.2 مليار دولار، إن الصناعة “دارت في دورة كاملة” فيما يتعلق بالرسوم، والإحباط يتزايد.

وقالت إن “ك2 ابتعدت بلطف عن عدد قليل من الاستراتيجيات المتعددة، وخفضت مخصصاتنا”.

لا تدفع شركات الاستثمار المحدودة مقابل الأداء بل مقابل حرب المواهب المستمرة، والتي أدت إلى حصول مديري المحافظ المطلوبة على مدفوعات مضمونة من ثمانية أرقام. وفي حين لا يزال هيكل الشركات متعددة الاستراتيجيات ــ الذي يجمع بين الفرق التي تتداول فئات أصول مختلفة في العديد من المناطق الجغرافية لتوليد عوائد مستقرة غير مرتبطة بالأسواق ــ محبوبا، فقد أصبح الفضاء مزدحما للغاية لدرجة أنه لم يعد هناك ما يكفي من المواهب لشغل المقاعد.

ويدفع هذا النقص الصناعة إلى نقطة الانهيار.

مشاكل الناس

وقال نايت إن العديد من الصناديق التي تأمل في الاحتفاظ بالمواهب المتميزة أو جذبها لجأت إلى فرض رسوم ثابتة ــ بالإضافة إلى رسوم الإدارة ورسوم الأداء ونفقات النقل ــ لإنشاء مجموعة من الأموال لمجرد دفع رواتب مديري المشروعات. وهذا الهيكل الجديد، الذي قال نايت إن العديد من الصناديق طبقته في الأشهر الاثني عشر الماضية، يشكل انفصالاً عن النموذج التقليدي.

ورفض نايت تسمية صناديق بعينها فرضت هذه الرسوم الجديدة، لكن الأمثلة المعروفة تشمل مديرين مثل مارشال وايس ومقرها لندن، والتي فرضت رسومًا قدرها 75 نقطة أساس على المواهب فقط. وفي حين تبدو مثل هذه التدابير متطرفة بالنسبة لبعض المخصصين، فمن الواضح أن نقص المواهب في الصناعة لن يختفي في أي وقت قريب. على سبيل المثال، في إعادة بناء امتياز الأسهم الخاص بها، وزعت بالياسني أكثر من 200 مليون دولار، حسبما ذكرت بلومبرج.

وقال نايت إنه في الماضي كانت رسوم الإدارة تستخدم لتشغيل الأعمال، في حين كانت رسوم الأداء تستخدم “لدفع رواتب للناس”.

“ألم يكن هذا كافيا؟” سألت.

إن الرسوم الثابتة تقلب هذه الفكرة رأساً على عقب لأنها تضمن المدفوعات للمستثمرين الذين قد لا ينتهي بهم الأمر إلى جني أي أموال.

وقالت “أنت تريد أن يتم مكافأة الناس بعد الفعل”.

معزولة في الأعلى

كما هو الحال مع معظم الصناعات، فإن صناديق التحوط الكبرى مثل Millennium وCitadel لا تشعر بالضغط الشديد فيما يتعلق بالرسوم مثل الطبقة المتوسطة في هذا المجال.

لا يزال هناك طلب على المستوى الأعلى من الصناعة، بغض النظر عن الرسوم، وفقًا لجيمس أوديركيرك، مدير تطوير الأعمال في GLASfunds، وهي منصة بدائل تبلغ قيمتها 3 مليارات دولار تعمل مع مستشارين للأثرياء.

وقال أودركيرك “إنهم يدركون أن العائدات كانت موجودة” لدى هؤلاء المديرين.

“لا أحد يشعر بضغوط الرسوم هناك.”

في الوقت الحالي، توصي منصته بأربعة خيارات مختلفة متعددة الاستراتيجيات لعملائها، بما في ذلك Riverview Omni التابع لمورجان ستانلي.

ولكن الشركات متعددة المديرين الأقل شهرة والشركات الجديدة تواجه مقاومة شديدة. فحتى مع نسب بوبي جين، فقد أطلقت شركته الجديدة في يوليو/تموز برأس مال 5.3 مليار دولار ــ وهو أقل مما كان يعتقد كثيرون أنه سيجمعه. وقال ثلاثة أشخاص إنه لو أطلقت شركة جين جلوبال قبل خمس سنوات، لكانت قد حققت نفس المبلغ الذي حققته شركة إكسودس بوينت التي أسسها مايكل جيلباند، والذي بلغ 8.6 مليار دولار.

وقد وجد بعض المديرين طرقاً لخفض تكاليف المواهب. فقد استحوذت شركة Norias Research، التي أسسها دوج هاينز الرئيس السابق لشركة Point72، على اهتمام الشركاء المحدودين لأنها لم تفرض رسوماً على الاستثمار بفضل هيكلها الكمي. كما تستخرج صناديق التداول النظامي مثل CenterBook Partners بيانات الاستثمار من عشرات صناديق الشركاء التي تحصل على جزء من رسوم أداء الشركة ولكنها لا تضطر إلى توظيف عشرات من مديري المشروعات الأفراد للحصول على تدفق عائد متنوع.

في شركة أكاديان لإدارة الأصول، أطلقت الشركة التي يقع مقرها في بوسطن صندوق التحوط المتعدد الاستراتيجيات الخاص بها قبل 4.5 سنة دون بوابات أو قيود أو رسوم مرور. وتقدم الشركة السيولة الشهرية لمستثمريها، وفقًا لمايك جليسون، مدير استراتيجيات الأسهم البديلة في الشركة.

وقال جليسون إن الشركة ركزت على إبقاء التكاليف منخفضة بالنسبة للاستراتيجية، وهي تتعمد إضافة استراتيجيات جديدة إلى الصندوق – ولا تخطط أبدًا لتجاوز اثني عشر استراتيجية أو نحو ذلك.

وقال “نحن نبنيها بطريقة هادفة للغاية لكي تتناسب مع بعضها البعض”.

إن التحديد الدقيق للاستراتيجيات المضافة يساعد الصندوق على التحكم في التكاليف من خلال إبقاء عدد موظفيه منخفضًا – وعدم التنافس على نفس المواهب مثل أكبر المديرين.

وقال جليسون “إذا تمكنت من التحكم في التكاليف، فيمكنك استعادة بعض تلك الألفا”.

من يجب أن يحصل على الأجر؟

لا تستثمر شركة كوربين كابيتال في أكبر المنصات في العالم، ويرجع ذلك جزئيًا إلى أنها “صعبة التقييم”، وفقًا لكريج بيرجستروم، كبير مسؤولي الاستثمار في الشركة. لكنه قال بشكل عام إن الرسوم في الصناعة مرتفعة للغاية مقارنة بواقع السوق الحالي.

قبل عقود من الزمان، في بداية الصناعة، كان بوسع أفضل صناديق التحوط أن تحقق أداءً أفضل بفضل التقلبات الأعلى والمنافسة الأقل. لكن هذا لم يعد الحال الآن، حيث تذهب حصة أكبر من الرسوم المدفوعة إلى أعمال GP بدلاً من صناع المال.

“إلى أي مدى تحتاج أن يكون مدير صندوق التحوط الخاص بك غنيًا؟” سأل.

لأن هو وآخرين في الصناعة سعداء بالدفع عندما يأتي الأداء معه. وقال إن بعض أفضل أداء في محفظته هي شركات تفرض رسومًا أعلى، وهناك الكثير من الأمثلة في الصناعة لكبار المديرين الذين يتقاضون رسومًا باهظة لأن المستثمرين يعرفون أنها تستحق ذلك. على سبيل المثال، فإن الكأس المقدسة لصناديق التحوط، صندوق ميداليون الشهير التابع لشركة رينيسانس تكنولوجيز، يفرض على مستثمريه أكثر من ضعف الرسوم القياسية 2 و 20 – وكان من الممكن أن يطرق المخصصون أبوابه إذا فتحوا لرأس مال جديد.

ويسعد بيرجستروم أيضًا بدعم الشركات عندما يكون ذلك منطقيًا.

على سبيل المثال، قال إن إحدى الشركات الصغيرة التي يستثمرون فيها طلبت زيادة الرسوم لأن مواهبهم كانت معرضة لخطر الانتهازية من قبل بعض متاجر البودكاست.

وأضاف “قالوا لنا إن الهدف من ذلك هو دفع رواتب لشعبهم، وليس لأنفسهم”.

“لقد اعتقدنا أن هذا أمر معقول للغاية ومضينا قدمًا فيه.”