إن المراجعات الهبوطية الضخمة لسوق العمل هي أحدث إشارة إلى أن الاقتصاد الأميركي يتجه نحو الركود وأن بنك الاحتياطي الفيدرالي متأخر في خفض أسعار الفائدة، وفقا للخبير الاقتصادي الشهير ديفيد روزنبرج.
في ملاحظات العملاء هذا الأسبوع، أشار روزنبرج، مؤسس شركة روزنبرج للأبحاث الذي توقع حدوث ركود عام 2008 عندما كان كبير خبراء الاقتصاد في ميريل لينش، إلى أن التعديل النزولي لبيانات الرواتب بمقدار 818 ألف وظيفة للفترة من مارس/آذار 2023 إلى مارس/آذار 2024 هو الأكبر منذ الركود العظيم. ويعتقد أن هذا يعني مشاكل للاقتصاد الأميركي، حيث أبقى بنك الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة في منطقة مقيدة بسبب ما اعتقد أنه أرقام وظائف أقوى.
وقال روزنبرج “من المدهش أن بنك الاحتياطي الفيدرالي رفع أسعار الفائدة بمقدار 500 نقطة أساس بناء على افتراض خاطئ ــ بأكثر من مليون نقطة أساس ــ حول مدى قوة سوق العمل”.
وأضاف أن سياسة بنك الاحتياطي الفيدرالي “كانت متشددة للغاية، ولفترة طويلة للغاية، بحيث لم تتمكن من تجنب التسبب في تباطؤ اقتصادي”.
وبالإضافة إلى المراجعات السنوية، كانت المراجعات الشهرية لقوائم الرواتب من مكتب إحصاءات العمل ضعيفة أيضًا في الآونة الأخيرة. وقال إن عدد الوظائف المضافة حتى الآن قد تم تعديله بالخفض بإجمالي 314 ألف وظيفة، وكانت المراجعات سلبية بنسبة 75% من الأشهر.
حذر روزنبرج من الركود خلال العامين الماضيين مع قيام بنك الاحتياطي الفيدرالي برفع أسعار الفائدة بشكل كبير لإبطاء الاقتصاد وتهدئة التضخم، وهو متمسك بدعوته. في مذكرة يوم الجمعة، شارك مؤشرين للركود يعتقد أنهما يرسمان صورة مقلقة للتوقعات الكلية في المستقبل على الرغم من التشكيك في إشارات الركود الأخرى مثل قاعدة ساهم ومنحنى عائد الخزانة في الوقت الحالي.
هناك نموذجان للتنبؤ بالركود. الأول هو نموذج يهدف إلى تعزيز منحنى العائد كمؤشر للركود من خلال مراعاة قدرة الشركات الأمريكية على سداد الديون ومؤشر الظروف المالية الوطنية التابع لبنك الاحتياطي الفيدرالي. وفي حين أن المؤشر يتراجع، فقد ارتفع إلى مستويات لم نشهدها إلا في فترات الركود السابقة. وفي تلك الحالات، لم يدخل الاقتصاد في حالة ركود إلا بعد أن بدأ المؤشر في الانخفاض. ويُظهِر المقياس حاليًا احتمال حدوث تباطؤ بنسبة 57%.
كما أضاف مؤشرًا جديدًا من الاقتصاديين باسكال ميكايلا وإيمانويل سايز يسعى إلى البناء على مؤشر البطالة لقاعدة ساهم من خلال مراعاة الوظائف الشاغرة، والتي تشير إلى رغبة الشركات في التوظيف. والمؤشر في منطقة “الركود المحتمل” ويتجه نحو الارتفاع.
وعلى الرغم من البيانات المثيرة للقلق، فإن الأسهم قريبة من أعلى مستوياتها على الإطلاق، والتقييمات مرتفعة تاريخيا، ويتطلع المستثمرون إلى خفض أسعار الفائدة.
قال روزنبرج، في إشارة إلى نسبة السعر إلى الأرباح المعدلة دوريًا وفقًا لشيلر: “إن نسبة السعر إلى الأرباح المعدلة دوريًا، عند 35 ضعف المتوسط الطويل الأجل. ومع ذلك، هناك الأساسيات، ثم هناك “الغرائز الحيوانية”، ولا تزال المشاعر تجاه الأسهم خارج المخططات – فقد عادت المشاعر الصعودية لـ Market Vane، عند 72٪، إلى حيث كانت في يناير 2018 (والتي كانت تنبئ على نحو معاكس كلاسيكي بعام صعب للغاية للتجارة القائمة على المخاطرة) وقبل ذلك، ربيع 2007 (آه) عندما كان تشاك برينس يخبر الجماهير بمواصلة الرقص (توقفت الموسيقى بعد فترة وجيزة)”.
آراء روزنبرج في السياق
ولم ينظر كل الاقتصاديين إلى التعديلات الأخيرة على الرواتب بنفس السلبية التي نظر بها روزنبرج.
وقال إيان شيبردسون، كبير خبراء الاقتصاد في بانثيون ماكروإيكونوميكس، في مذكرة للعملاء هذا الأسبوع إن البيانات تتطلع إلى الوراء وإن متوسط مكاسب الوظائف الشهرية لا تزال قوية على الرغم من المراجعات.
وقال شيبردسون “إن هذا لا يخبرنا بأي شيء عن أعداد الوظائف منذ مارس/آذار، ولا يؤثر على معدل البطالة الذي يتم قياسه من خلال مسح منفصل للأسر. وسوف يتم إصدار الملف الشهري لمراجعات المعايير في فبراير/شباط المقبل، ولكن الإجمالي يشير تقريبًا إلى أن أعداد الوظائف نمت بمعدل متوسط لا يزال محترمًا بلغ نحو 175 ألف وظيفة في الأشهر الاثني عشر حتى مارس/آذار، مقارنة بنحو 232 ألف وظيفة في السابق”.
ولا يزال الإجماع في وول ستريت على أن سيناريو الهبوط الناعم، حيث يتجنب بنك الاحتياطي الفيدرالي دفع الاقتصاد إلى الركود، لا يزال قائما. ومع انخفاض التضخم إلى أقل من 3% وخفض أسعار الفائدة على الأرجح، فإن مثل هذا السيناريو لا يزال ممكنا على ما يبدو.
ولكن ليس هناك شك في أن مخاطر الركود تؤخذ على محمل الجد بشكل أكبر في أعقاب مراجعات الرواتب وتقرير الوظائف المخيب للآمال في يوليو/تموز ــ بما في ذلك من جانب رئيس بنك الاحتياطي الفيدرالي جيروم باول.
وقال باول في كلمة ألقاها في جاكسون هول بولاية وايومنغ يوم الجمعة: “إن التباطؤ في ظروف سوق العمل أمر لا لبس فيه”، مضيفا: “نحن لا نسعى أو نرحب بمزيد من التباطؤ في ظروف سوق العمل”.
وسوف تظهر بيانات سوق العمل في الأشهر المقبلة ما إذا كان هدف الهبوط الهادئ الذي حدده بنك الاحتياطي الفيدرالي في الأفق أم لا. وإذا استمر الضعف، كما يتوقع روزنبرج، فقد يواجه المستثمرون بقية العام مضطربة.