- قام مايكل سايلور، خبير العملات المشفرة، بتحويل شركة برمجيات عمرها عقود من الزمن إلى شركة عملاقة في مجال البيتكوين.
- قامت شركة MicroStrategy بمضاعفة عوائد البيتكوين وحتى Nvidia.
- هذا هو السبب وراء هوس المستثمرين في الأسهم والسندات بأسهم سايلور.
واحدة من أهم الأسهم في السوق هي شركة برمجيات عمرها 35 عامًا تبلغ قيمتها 91 مليار دولار، على الرغم من أن أعمالها الأساسية حققت إيرادات بقيمة 116 مليون دولار فقط في الربع الأخير.
قد لا يعرف الكثير ممن استثمروا في هذه الشركة عن منتج ذكاء الأعمال الخاص بها. كل ما يعرفونه هو أنها شركة بيتكوين، يديرها أحد المبشرين الأكثر صوتًا بالأصول.
تعتبر MicroStrategy (MSTR) استثنائية بكل معنى الكلمة. إن عائدها البالغ 584٪ في العام الماضي هو أكثر من ضعف عائد Nvidia ويتجاوز بكثير عملة البيتكوين الأساسية التي تخزنها. والأمر الأكثر إثارة للإعجاب هو أن رئيس مجلس الإدارة التنفيذي مايكل سايلور يراهن بكل شيء، من سمعته إلى وجود شركته ذاته، على استراتيجية يقول المراقبون إنها لم تتم تجربتها من قبل.
يبدو هدف سايلور بسيطًا: شراء أكبر قدر ممكن من عملة البيتكوين، قبل أن يرتفع سعرها من 100 ألف دولار إلى 13 مليون دولار. صنعت MicroStrategy التاريخ في عام 2020 عندما أصبحت أول شركة عامة تشتري عملة البيتكوين، وبينما بدأت شركات أخرى في اتباعها، لم تقم أي منها بذلك بقوة.
في السنوات التي تلت ذلك، أبحر سايلور إلى منطقة مجهولة. بعد جذب الاهتمام لأول مرة من أولئك الذين أرادوا التعرض للعملات المشفرة من خلال الأسهم، قبل الموافقة على أموال البيتكوين، ركزت MicroStrategy منذ ذلك الحين على إصدار سندات بدون فوائد تعرض التعرض للبيتكوين المتحوط.
قال تيم كوتزمان: “إنه جديد تمامًا ومبتكر لأن MicroStrategy تضع عملة البيتكوين في أغلفة التمويل التقليدية هذه – حسنًا، إنها سندات قابلة للتحويل، ولكنها مدعومة بعملة البيتكوين؛ حسنًا، إنها أسهم في الأسهم، ولكنها مدعومة بعملة البيتكوين”. ، ركز مضيف برنامج Bitcoin Treasuries Podcast على البيتكوين وMicroStrategy، في مقابلة حديثة مع Business Insider.
وبالحكم من خلال أداء مايكروستراتيجي، فإن جهود سايلور تؤتي ثمارها. على الرغم من أن الأسهم لا تزال بعيدة عن أعلى مستوى لها على الإطلاق في أواخر نوفمبر، إلا أن عملة البيتكوين نفسها تجاوزت للتو الرقم المكون من ستة أرقام للمرة الأولى. لقد كان نجاحه مذهلاً للغاية لدرجة أنه لفت انتباه المتشككين في العملات المشفرة.
لم تستجب MicroStrategy لطلب التعليق على هذه القصة.
داخل استراتيجية MicroStrategy المبتكرة
نظرًا لأن أعمال برمجيات MicroStrategy هي في الأساس فكرة لاحقة، فلا يمكن تقييمها بناءً على المقاييس المالية التقليدية مثل السعر إلى الأرباح أو السعر إلى المبيعات.
وبدلاً من ذلك، طور المستثمرون طرقًا جديدة لتقييم الشركة، وهي البيتكوين لكل سهم وmNAV، أو المضاعف الذي يضعه المستثمرون على صافي قيمة أصول البيتكوين الخاصة بها.
هذه المقاييس واضحة إلى حد ما. تعكس عملة البيتكوين لكل سهم، وقيمة البيتكوين لكل سهم، عدد المستثمرين في عملة البيتكوين عندما يشترون حصة من MicroStrategy. تمتلك الشركة 402,100 بيتكوين، أو 1.9% من الحد الأقصى لعرض العملات المشفرة البالغ 21 مليونًا. لذلك، مع سعر سهم يبلغ حوالي 390 دولارًا، فإن كل سهم من أسهم MicroStrategy يمنح المستثمرين تعرضًا لـ 0.0017 بيتكوين. تبلغ قيمة هذا المبلغ من البيتكوين 170 دولارًا، وهي قيمة البيتكوين لكل سهم. ولذلك، فإن mNAV للسهم هو 2.3x.
قد يبدو غريبًا أن يدفع المستثمرون ما يقرب من 400 دولار مقابل ما يعادل 170 دولارًا من عملة البيتكوين.
هناك عدة أسباب، بما في ذلك أن عدد البيتكوين في MicroStrategy آخذ في الارتفاع بشكل مطرد. إحدى الطرق للتفكير في mNAV للسهم هي أن المستثمرين يدفعون علاوة لأنهم يعتقدون أن سايلور سيزيد في النهاية مخزون بيتكوين الخاص بشركته إلى أكثر من الضعف.
والسبب الآخر هو أن MicroStrategy هي في الأساس “وسيلة رافعة للاحتفاظ بعملة البيتكوين تحت ستار شركة برمجيات”، كما قال ستيف سوسنيك من شركة Interactive Brokers في رسالة إلى BI. وأشار رئيس الإستراتيجية المخضرم إلى أن شركة سايلور تقترض أموالاً لشراء بيتكوين، وأن الرافعة المالية تعني ارتفاعها أو انخفاضها أكثر من سعر بيتكوين نفسه، مما يجعلها رهانًا شديد الشحن على بيتكوين.
وردد آخرون هذا الرأي، بما في ذلك ماثيو سيجل، رئيس أبحاث الأصول الرقمية في VanEck.
كتب سيجل في رسالة بالبريد الإلكتروني: “تقترض MicroStrategy حرفيًا الدولار الأمريكي لشراء BTC، لذا فهي لعبة ذات رافعة مالية”. “من المرجح أن يتفوق أداء السهم في الأسواق الصاعدة ويكون أداؤه أقل في الأسواق المنخفضة، حتى يقوم عدد كافٍ من الشركات الأخرى بتكرار قواعد اللعبة ويتم اعتماد البيتكوين على نطاق أوسع.”
“التخفيف التراكمي”: ثغرة رائعة أم أنها قابلة للانفجار؟
ولكن ربما يكون التفسير الأفضل هو القرار المربح للغاية الذي اتخذته شركة MicroStrategy بإصدار السندات.
يقوم المستثمرون ذوو الدخل الثابت المتعطشون للعائد بشراء ديون الشركة القابلة للتحويل، على الرغم من أنها لا تدفع أي فائدة، نظرًا لأن الأمر يشبه شراء خيار منخفض المخاطر على عملة البيتكوين عبر أسهم MicroStrategy التي لم يتمكنوا من الوصول إليها بطريقة أخرى.
إذا كان سهم MicroStrategy، وهو وكيل للبيتكوين، أعلى خلال أربع أو خمس سنوات، فيمكن لهؤلاء المستثمرين تحقيق عائد ضخم عن طريق شراء تلك الأسهم بأسعار محددة مسبقًا. وبخلاف ذلك، يمكن لحاملي السندات أن يطلبوا من الشركة سدادهم بالكامل، وفقًا لشروطها. ولن يخسروا إلا إذا انهارت الشركة، بالإضافة إلى تكلفة الفرصة البديلة لما كان يمكنهم فعله بالمال.
بالنسبة لـ MicroStrategy، هذا أمر لا يحتاج إلى تفكير. تقوم الشركة بشكل أساسي بجمع الأموال عن طريق إصدار أسهم بأكثر من ضعف قيمة عملة البيتكوين الخاصة بها، بناءً على قيمة قيمة الأصول (mNAV) الخاصة بها. وهذا يسمح لسايلور بإضافة المزيد من البيتكوين إلى مخزونه.
عادة ما يكره المستثمرون عندما تقوم الشركات بإصدار أسهم جديدة بقوة لأن ذلك يخفف من حصتها الحالية. ولكن ما تفعله MicroStrategy تم وصفه بأنه “التخفيف التراكمي”، حيث أن إصدار الأسهم يساعد الشركة على شراء المزيد من البيتكوين، وبالتالي زيادة البيتكوين لكل سهم.
وأوضح كوزمان: “عندما يبيعون الأسهم مقابل 1.5x أو 2x أو 2.5x أو 3x من صافي قيمة أصول البيتكوين التي تمتلكها الشركة، فإنهم في الأساس يبيعون سندات بقيمة 1 دولار مقابل 3 دولارات”. “إنهم يأخذون تلك الـ 3 دولارات ثم يستديرون ويشترون عملة البيتكوين مقابل دولار واحد. لذا فإن الأمر يتراكم على الفور لكل مساهم وكل مساهم في MicroStrategy.”
إذا انخفضت عملة البيتكوين، فسوف تنخفض أسهم MicroStrategy أيضًا، على الرغم من أن الشركة يمكنها ببساطة شراء المزيد. يعد السهم من أكثر الأسهم تقلبًا في الأسواق، لكن سايلور وشركته يريدون أن يكون الأمر بهذه الطريقة نظرًا لأن المزيد من التقلبات تجذب المزيد من الاهتمام من المتداولين.
قال كوتزمان: “الأمر كله، بيع اللحم، وليس شريحة اللحم – حسنًا، السمك هو التقلب، والتقلب هو الحيوية، والتقلب هو المنتج”. “التقلب هو ما يجذب المتداولين والمراجحين. والسبب الذي يجعلهم قادرين على بيع أسهم إضافية في السوق هو أنه يتراكم على الفور.”
قد يبدو كل هذا جيدًا جدًا لدرجة يصعب تصديقها. ولكن ليس هناك ما يضمن نجاح MicroStrategy، أو أن عملة البيتكوين ستستمر في الارتفاع. في الواقع، أعلنت شركة Citron Research، المتفائلة بشأن البيتكوين، مؤخرًا أنها تقوم ببيع MicroStrategy.
على أية حال، يجب على المستثمرين أن يعلموا أنهم يوقعون أنفسهم في رحلة متقلبة إلى حد كبير.
وقال كوزمان: “إذا كنت تشعر بالخوف ولا تنام جيدًا بسبب تقلبات MicroStrategy، فربما تحتاج إلى امتلاك المزيد من البيتكوين واعتبارها قاعدة لك، ثم البناء من هناك”.
هذا في الأساس ما يفعله سايلور. كوزمان، الذي يمتلك أسهم بيتكوين وMicroStrategy، واثق من أن رهان الشركة – وبالتالي رهانه – سيؤتي ثماره على المدى الطويل.