هناك حكمة تقليدية تتطور في واشنطن وفي وول ستريت مفادها أن الرئيس المنتخب دونالد ترامب حصل على هدية عندما يتعلق الأمر بالاقتصاد الأمريكي. أحصل عليه. وفقاً لمعظم المقاييس التقليدية، يبدو الاقتصاد وكأنه في حالة جيدة: البطالة منخفضة، ونمو الناتج المحلي الإجمالي قوي، وإنتاجية العمل قوية. ويعتقد أي رئيس أن يدخل البيت الأبيض على هذا النوع من التوسع. ومع ذلك، أعتقد أن الواقع أكثر تعقيدًا إلى حد ما بطرق غير تقليدية.
بالنسبة لترامب، يبدو هذا الاقتصاد وكأنه صورة طبق الأصل للاقتصاد الذي ورثه في عام 2017. في بداية ولايته الأولى، كان هناك مجال كبير للنمو، وكان الزخم الدوري في ارتفاع. جاء ترامب 1.0 إلى السلطة في وقت يتسم بانخفاض التضخم، وبعض الركود في سوق العمل، والأهم من ذلك، تحسن متزامن في نشاط التصنيع العالمي: أكثر من نصف مؤشر مديري المشتريات في قطاع التصنيع العالمي – وهو مقياس خاص لنشاط المصانع – وقفت في منطقة التوسع في أوائل عام 2017.
وهذه المرة، يعمل الاقتصاد الأمريكي عند مستوى قوي إلى حد معقول، ولكن زخمه يتباطأ. إن سوق العمل تشهد تباطؤاً، وأكثر من نصف الصناعات التحويلية على مستوى العالم في حالة انكماش، والمستهلك الأميركي يفقد قوته بدلاً من زيادة سرعته. تقترن هذه التحديات بالقدرة المحدودة لفريق ترامب على معالجة المشاكل الأساسية: بفضل التحفيز الكبير وتراكم الديون الفيدرالية أثناء الوباء، ليس هناك مساحة مالية كبيرة للاستجابة للانكماش كما كان الحال من قبل. هذه العوامل تترك الإدارة الجديدة في موقف أصعب مما قد تبدو في البداية.
يواجه اقتصاد ترامب الذي سيصبح قريبًا ثلاث نقاط ضعف يمكن أن تبدأ في الظهور بعد فترة وجيزة من يوم التنصيب.
الأول هو تعثرات قطاع التصنيع العالمي. يميل التصنيع إلى أن يكون قابلاً للتداول بشكل كبير، لذا فإن ما يحدث في الخارج له تأثير أكبر على قاعدتنا الصناعية. وفي ألمانيا، التي يُعتقد منذ فترة طويلة أنها قوة صناعية، أصبح إنتاج المصانع أقل مما كان عليه في عام 2018. وكان هناك بعض الحماس للنمو الذي تقوده الصين، ولكن ارتفاع الفائض التجاري الصيني يعني ضمنا أن تعافي الصين لا يفعل الكثير حقا لصالح الاقتصاد الصيني. بقية العالم. ويبدو أنها استبدلت الإفراط في الاستثمار في قطاعها العقاري بالإفراط في الاستثمار في قطاعها الصناعي. وفي الولايات المتحدة، كان هناك طفرة ملحوظة في هياكل التصنيع غير السكنية، ويرجع ذلك جزئياً إلى بناء قاعدة أشباه الموصلات في البلاد، ولكن أبعد من ذلك، لم يكن هناك الكثير مما يمكن إثباته. وكان الإنتاج الصناعي الفعلي يتحرك بشكل جانبي على نطاق واسع. وقد تم تعويض النمو في أشباه الموصلات والبطاريات، بفضل الحوافز الحكومية الجديدة الضخمة، من خلال الضعف في مجالات مثل تصنيع الطائرات وتلك المرتبطة بالإسكان، إلى درجة أن إجمالي إنتاج المصانع ظل ثابتا على مدى العامين أو الأعوام الثلاثة الماضية.
بعبارة أخرى، بدأ وقود محرك الاقتصاد الأميركي ـ استعداد الأميركيين للخروج والإنفاق ـ ينفد.
وتشكل أسواق العمل مصدراً واضحاً آخر للقلق. صحيح أن معدل البطالة يبلغ 4.1% فقط، وهو أعلى قليلاً من أدنى مستوياته منذ عقود. ومع ذلك، تشير مجموعة متنوعة من التدابير إلى أن معدل البطالة الإجمالي المنخفض يبالغ في تقدير درجة القوة في سوق العمل.
- فقد انخفض معدل العاملين في القطاع الخاص الذين يتركون وظائفهم مؤخرا إلى أدنى مستوى شوهد آخر مرة في إبريل/نيسان 2015، في حين انخفض معدل التوظيف في القطاع الخاص إلى مستويات عام 2014. وفي كلتا الحالتين، كان معدل البطالة أعلى قليلاً، مما يشير إلى أن معدل البطالة من المرجح أن يبالغ في تقدير درجة الصحة في سوق العمل.
- ومن المتوقع أن يتزامن الانخفاض في معدل ترك العمل مع انخفاض في معدل نمو التعويضات – إذا كان المزيد من الناس يشعرون بالقلق بشأن ترك وظائفهم، فمن غير المرجح أن يضغطوا بقوة للحصول على زيادة. وبالنظر إلى أن حركة معدل ترك العمل تميل إلى أن تكون مقدمة للتعويض، يمكننا أن نتوقع تباطؤًا مستمرًا في نمو الأجور والرواتب.
- لقد انخفض معدل قدرة الأشخاص على العثور على وظيفة جديدة، وهو أحد الأسباب التي تجعل متوسط مدة البطالة – أو مقدار الوقت الذي يقضيه الشخص العاطل عن العمل حديثًا خارج الوظيفة – يستمر في الارتفاع
- وقد انحسر معدل نمو التوظيف في القطاع الخاص أيضًا. وكان نمو الرواتب مستقرا نسبيا في المرة الأولى التي وصل فيها ترامب إلى منصبه. وعلى النقيض من ذلك، تباطأ نمو الرواتب في الآونة الأخيرة عن وتيرته القوية ذات يوم. وعلى مدى الأشهر الستة الماضية، ارتفع معدل التوظيف في القطاع الخاص بنحو 143 ألف وظيفة شهريًا في المتوسط.
إن التباطؤ في أسواق العمل مهم. وربما يرث ترامب مستهلكاً يتمتع بميزانيات عمومية قوية، لكن دخله لن يرتفع كثيراً، وبالتالي سوف يشترون أشياء أقل. بعبارة أخرى، بدأ وقود محرك الاقتصاد الأميركي ـ استعداد الأميركيين للخروج والإنفاق ـ ينفد.
العلم الأصفر الأخير في الاقتصاد الأمريكي هو العقارات. ببساطة، السكن عبارة عن فوضى كاملة. إن سوق الإسكان في أميركا لا تستطيع ببساطة أن تعمل بشكل طبيعي في ظل معدلات الرهن العقاري المرتفعة إلى هذا الحد. ظل الطلب على شراء الرهن العقاري ثابتًا منذ سبتمبر 2023. وفي الوقت نفسه، تم تشديد معايير الإقراض على الرهن العقاري السكني بشكل عام في السنوات الأخيرة. وعلى النقيض من ذلك، في المرة الأخيرة التي تولى فيها ترامب منصبه، كانت معايير الإقراض العقاري تتحسن. وفي غياب انخفاض أكبر في معدلات الرهن العقاري، أتوقع أن يظل الاستثمار السكني بطيئا خلال العام المقبل.
ونظراً لتذبذب الاقتصاد، فمن المرجح أن يرغب فريق ترامب في البدء بأجندة لتعزيز النمو. تاريخياً، تبدأ الإدارة الجديدة بفعل شيء ملموس. أصدر الرئيس جورج دبليو بوش قانون التوفيق بين النمو الاقتصادي والإعفاء الضريبي لعام 2001، وأصدر الرئيس باراك أوباما قانون التعافي وإعادة الاستثمار الأمريكي لعام 2009، وأصدر ترامب قانون التخفيضات الضريبية والوظائف، وأصدر الرئيس جو بايدن خطة الإنقاذ الأمريكية والبنية التحتية. قانون الاستثمار والوظائف، وقوانين CHIPS. ولن يحظى ترامب 2.0 بمثل هذه الفرصة.
إن الحزم المالية الضخمة التي تم تمريرها خلال الوباء والحاجة اللاحقة إلى رفع أسعار الفائدة للتعامل مع التضخم تعني أن الخيارات المتاحة للإدارة الجديدة محدودة النطاق إلى حد ما. ومن الناحية السياسية، هناك إرادة أقل لزيادة العجز من خلال مجموعة من التدابير الجديدة، ومن الناحية الاقتصادية، لا تؤدي أسعار الفائدة المرتفعة إلى زيادة تكلفة استنان تشريعات جديدة وتحويلها إلى قانون فحسب، بل إنها تزيد أيضا من خطر التسبب في ارتفاع آخر في أسعار المستهلك. فقد أصبحت أسعار الفائدة الاسمية أعلى مما كانت عليه وقت التخفيض الضريبي الذي أقره بوش في عام 2003. وبطبيعة الحال، في ذلك الوقت، لم يكن من المتصور أن النمو المحتمل منخفض كما هو الآن. ومع وجود أغلبية ضئيلة للحزب الجمهوري في مجلس النواب، ليس من الواضح على الفور أن حزمة الضرائب والإنفاق يمكن أن تمر بسهولة عبر الكونجرس.
إذن ما هي الخيارات المتاحة لفريق ترامب؟ أستطيع أن أفكر في اثنين.
أولا، يجب أن ندرك أن عصر الوفرة لم يعد موجودا. لا يمكنك أن تفعل كل شيء. لا يوجد عالم حيث يمكننا إضافة الملايين من المنازل الجديدة على مدى السنوات القليلة المقبلة وإعادة توجيه قطاع التصنيع في الولايات المتحدة. يجب عليك انتقاء واختيار الأولويات الأكثر أهمية. في الوقت الحالي، ربما يعني هذا محاولة الإلغاء التدريجي أو إلغاء الإنفاق المخطط من فواتير إنفاق بايدن. وفي حين أن القيام بذلك قد يكون صعبا نظرا لضيق الكونجرس، إلا أن هناك أشياء يمكن أن يفعلها ترامب من جانب واحد. وقد يكون أحد الأهداف هو تخصيص ما يقرب من 200 مليار دولار لمكتب برامج القروض التابع لوزارة الطاقة. في عهد بايدن، أعلن المكتب أو أكمل ما يقرب من 30 مليار دولار في شكل قروض أو ضمانات قروض لـ 23 مشروعًا تجاريًا، وفقًا لبوليتيكو، لدعم الجهود بما في ذلك سلسلة التوريد المحلية لبطاريات السيارات الكهربائية، والهيدروجين النظيف، واستبدال الوقود الأحفوري في صناعة الصلب. يمكن لإدارة ترامب أن تغلق الحنفية.
وفي حين أن إلغاء بعض المشاريع من شأنه أن يخفف بعض الرياح من أشرعة التصنيع في أمريكا، فإن اتخاذ خطوات لتوحيد الميزانية من المرجح أن يجلب بعض الراحة لسوق السندات. فمن المعتقد أن الزيادة الهائلة في الإنفاق الحكومي أثناء الأعوام الأخيرة ساهمت، ولو جزئياً على الأقل، في الارتفاع الذي شهدناه في أسعار المستهلك. ومن الناحية السياسية، أعتقد أن المقايضة منطقية بالنسبة لفريق ترامب. ففي نهاية المطاف، استهدف الديمقراطيون هذا الإنفاق في ولايات ساحة المعركة مثل جورجيا وأريزونا. وكانت النتائج واضحة: لم تكن التنمية الاقتصادية كافية لتسليم الولايات لنائبة الرئيس كامالا هاريس. ومن المرجح أن يفضل الناس أسعارا أقل بدلا من ذلك – فالفوائد أكثر انتشارا. أسعار الفائدة هي أداة حادة، ولها تأثير واسع النطاق على الاقتصاد والأسواق المالية. وبما أن القدرة على تحمل التكاليف تشكل قضية بالغة الأهمية بالنسبة للناخبين، فإن خفض الأسعار قد يكون أكثر فائدة من إنشاء مصنع جديد لإنتاج رقائق أشباه الموصلات.
ثانيا، أتساءل ما إذا كان ترامب قادرا على توفير دفعة مستمرة للروح الحيوانية. وسواء كان ذلك صوابا أم خطأ، فقد أصبحت الثقة في السوق الآن بعد فوز ترامب. يوضح جدولنا القريب أداء فئات الأصول المختلفة بعد يوم واحد من الانتخابات الرئاسية العديدة الماضية. وقد أعيد تصنيف توقعات النمو في الولايات المتحدة إلى مستوى أعلى مقارنة ببقية العالم ــ ولهذا السبب قفزت أسهم الشركات الصغيرة في الولايات المتحدة نسبة إلى الأسواق الناشئة. ما هو المختلف في رد فعل السوق الأخير مقارنة بآخر مرة تم فيها التصويت لترامب في منصبه؟ انخفض كل من النفط والنحاس والذهب في اليوم التالي لانتخابات عام 2024، لكنهم ارتفعوا في اليوم التالي لانتخابات عام 2016. ولا يبدو لي أن هذا تضخمي بشكل خاص. وفي وصفه لتحرك السوق بعد الانتخابات، قال رئيس الاحتياطي الفيدرالي جيروم باول: “يبدو أن التحركات لا تتعلق في الأساس بتوقعات تضخم أعلى. إنها في الواقع تتعلق بإحساس باحتمالية تحقيق نمو أقوى وربما أقل في الطريق”. من المخاطر السلبية.”
ولا تزال ثقة المستهلكين والشركات أقل بكثير مما كانت عليه عندما كان ترامب في منصبه، ولديها مجال كبير للارتقاء. وهذا يمكن أن يعمل لصالح ترامب. وإذا كان ترامب قادرا على كبح جماح بعض غرائزه الأكثر إثارة للقلق اقتصاديا، مثل التعريفات واسعة النطاق، فإن انخفاض خطر التضخم سيبقي بنك الاحتياطي الفيدرالي في وضع حرج، في حين تعمل الغرائز الحيوانية على إبقاء الاقتصاد في حالة نشاط.
وهذا هو أحد الأسباب وراء أهمية بناء فريق ترامب الاقتصادي. في المرة الأخيرة التي كان فيها ترامب رئيسا، كان جديدا في واشنطن، وكانت الأغلبية الجمهورية الأوسع في الكونجرس لديها أجندة جاهزة ليوقعها لتصبح قانونا. هذه المرة، يعني الهامش الضئيل في مجلس النواب أن الأجندة ستكون مدفوعة بشكل أكبر من قبل البيت الأبيض نفسه. ولهذا السبب، كان اختيار ترامب لمنصب وزير الخزانة ينطوي على مخاطر كبيرة بشكل غير عادي في تحديد الطريقة التي ينبغي لنا أن نتوقع بها الإدارة الاقتصادية في السنوات المقبلة. وبالنظر إلى رد فعل سوق الأسهم، فمن الواضح أن اختيار سكوت بيسنت قد تم استقباله بشكل جيد.
بالنسبة للمستثمرين، يبدو أن تحقيق التوقعات المالية التي حققتها سوق السندات أمر شاق. ومع وجود الاقتصاد في مكان لا يزال مليئًا بالتحديات، فمن المحتمل أن تكون هناك فرصة في سوق الدخل الثابت: سندات الخزانة مقومة بأقل من قيمتها الحقيقية. بالنسبة للصحافة المالية، فإن الأمر يستحق أن نكون صادقين. فالأمور ليست واضحة المعالم مثل القول بأن “ترامب يرث اقتصاداً قوياً”. عبر مجموعة متنوعة من الأبعاد، تبدو الصورة صعبة للغاية. ففي نهاية المطاف، إذا كانت الأمور على هذا القدر من العظمة، فلماذا خسر الحزب الحاكم في المقام الأول؟
نيل دوتا هو رئيس قسم الاقتصاد في شركة Renaissance Macro Research.