لسنوات ، كان من المعروف أن صناديق التحوط الأصغر تفوقت على أقران أكبر.
ركز المستثمرون على العثور على مديرين صدرين قبل أن يجعلوا مليارات كبيرة ورفعوا المليارات. المؤسسات ذات الأسماء الكبيرة مثل Blackstone ونظام التقاعد للمعلمين في تكساس المصنفة صناديق جديدة وسعت من المديرين الناشئين. في حين أن هناك سلامة ، وعادة ما تكون السعة في أكبر الأموال ، كان هناك ألفا بأسماء غير معروفة.
لقد تغير كل هذا مع الاستحواذ على الصناعة على مدار سنوات من قبل أكبر شركات متعددة. لقد تفوقت الأقران الأربعة الكبار-الألفية ، والقلعة ، والنقطة 72 ، و Balyasny-في السنوات الأخيرة على أقرانها على الرغم من أحجامهم المتجددة ، وسيطرون على بيئة جمع التبرعات على الرغم من أنها مغلقة في الغالب على أموال جديدة ، وتحولت سوق المواهب على رأسها بعروض متوقعة للمستثمرين.
لأول مرة ، يفيد Scale كل من المدير و LP ، والنتيجة هي أربعة مديرين لديهم نفوذ ساحق. تحدثت Business Insider إلى أكثر من عشرة مؤسسي تمويل وتخصيص وخبراء في الصناعة ، مثل كبار الوسطاء والتوظيف ، لفهم كيف تخطط المنصات الأصغر للبقاء على قيد الحياة لتركيز رأس المال والمواهب غير المسبوقة وحيث يتحول المخصصون في هذا الواقع الجديد.
يقدر مكتب السمسار الرئيسي لـ Goldman Sachs ، باستخدام الإيداعات التنظيمية ، في يوليو أن 53 شركة متعددة الشركات قد استخدمت ما مجموعه 18600 شخص. أكثر من 71 ٪ منهم عملوا في واحدة من الكبار الأربعة ، تاركين 49 صناديق أخرى مع عدد رؤوس مجتمعة أصغر من الألفية.
وقال العديد من المديرين التنفيذيين لـ Business Insider ، إن جمع التبرعات – الذي كان سهلاً للمنصات الكبيرة والصغيرة على حد سواء عندما كانت أسعار الفائدة أقل قبل ثلاث سنوات – أصبح الآن عرضًا للعديد من صناديق Multistrategy الأصغر. لقد أدى التحول إلى خلاف خطط التوسع لبعض الشركات التي بدأت خلال أوقات الازدهار التي تتبع الوباء وتضغط على نموذج أعمال يزدهر بمقياس.
وفي الوقت نفسه ، أعادت Point72 و Citadel رأس المال للمستثمرين ، ويمكن لـ Millennium الحصول على فترة حبس مدتها خمس سنوات مقابل أموال جديدة ، وهو طول فترة لم يسمع بها سابقًا في عالم صناديق التحوط. قال أحد المخصصين لـ BI أن Point72 ، الشركة التي يديرها 39 مليار دولار التي يديرها صاحب الملياردير في نيويورك ميتس ستيف كوهين ، قائمة انتظار بقيمة 9 مليارات دولار – وهي رأس مال أكثر من شركات مثل أيزلر و Walleye Manage.
قارن مخصص مختلف تركيز رأس المال في أكبر أربع الشركات بالاستثمار السلبي ، حيث تتدفق جميع الأصول إلى الطليعة أو BlackRock أو State Street.
وقال هذا الشخص ، “بالنسبة للأشخاص الذين لا يستطيعون الدخول إلى كبار اللاعبين ، يقولون إنهم سيستثمرون فقط في بعض الهيكل أو فئة الأصول الأخرى”.
David مقابل 4 Goliaths
نمت المنصات الأربعة الكبرى إلى درجة لا يقاتل فيها المنافسون الصغار صندوق تحوط آخر – إنهم يقاتلون مع المؤسسات.
وقال مؤسس منصة أقل من 10 مليارات دولار في إجمالي الأصول: “لقد أصبحوا أكثر فأكثر مثل البنوك الاستثمارية إلى حد ما”. وشب آخرون في الصناعة القلعة على وجه الخصوص في ما قبل الاطلاع على جولدمان ساكس-وهي مقارنة من المرجح أن يرحب كين غريفين ، بالنظر إلى تعليقاته المودعة حول الشركة.
يتمتع مدير متعدد المليارات الافتراضي بقيمة 5 مليارات دولار بوجود مختلف تمامًا عن شركة Balyasny التي تبلغ قيمتها 21 مليار دولار. قال أحد المديرين التنفيذيين الأصغر من منصة على أمل النمو ، حتى عندما أعاد Citadel و Point72 رأس المال إلى LPS ، “لقد كانت العاهرة في العام الماضي تجمع الأموال”.
قال تقرير صادر عن فريق التحوط بأصول تتراوح ما بين 500 مليون دولار و 5 مليارات دولار من التدفقات الصافية التي تبلغ قيمتها 21.5 مليار دولار في العامين الماضيين ، بينما كانت الشركات التي تزيد عن 5 مليارات دولار في صافي أموال جديدة.
أشار تقرير جولدمان ساكس في يوليو إلى أن المخصصين بدأوا في التغلب على التكاليف المرتفعة المطلوبة لتشغيل شركات متعددة. التأثير المتدفق هو أن الشركات مثل ExodusPoint قد قبلت عقبة نقدية-حيث تتراكم رسوم الأداء فقط عندما تتجاوز العائدات من سندات الخزانة-لإرضاء LPs antsy. على الرغم من الطنين حول إطلاق Jain Global ، جمعت الشركة مليارات أقل مما كان من المتوقع أن تسلكها.
قال العديد من المديرين التنفيذيين الأصغر حداثة إن LPS كانوا قلقين أيضًا بشأن استرخاء المنصة وما يمكن أن يفعله حدث السوق الهام لهذه الشركات ، بالنظر إلى أنها تعمل مع الكثير من الرافعة المالية.
مع وجود المزيد من رأس المال في صناديق Multiversgy أكثر من أي وقت مضى ، كان بعض مراقبي السوق يبرزون الإنذار حول التأثيرات على هذا النمط الاستثمار. تستخدم هذه الأموال الأموال المقترضة لعصير رهاناتهم ، مما يعني أن أي حركة كبيرة ضد موقفها يمكن أن تسبب خسائر في تراكمها بسرعة.
غالبًا ما تجبر أنظمة إدارة المخاطر لهذه المنصات مستثمريها على التخلص من المواقف بسرعة في مواجهة الخسائر المتصاعدة ، مما قد يؤدي إلى تفاقم انخفاض الأسهم. إنها مخاطرة في السوق بأن جوستين والش ، كبير مسؤولي الاستثمار في فايكينغ العالمية ، قال إنه يراقب عن كثب وأن حاكم بنك إنجلترا ، أندرو بيلي ، أثار مخاوف بشأن الشهر الماضي.
ولكن الآن أصبح هذا النطاق ضروريًا لأولئك الذين يتنافسون مباشرة مع أكبر الشركات الأربع ، أي تباطؤ في النمو يمكن أن يكون قاتلاً ، وفجأة يمكن أن يتسبب المخصصون الفاترون في تأثير دومينو ، حسبما قال مخصص لصندوق التحوط السابق.
وقالوا “بدون رأس المال ، لا يمكنك الحصول على مجموعة متنوعة من تيارات العودة”. “بدون تنوع في تيارات العودة ، فإن النموذج لا معنى له حقًا.”
“هل لديك الحق في الوجود؟”
أولئك الذين لا يستطيعون التغلب على أكبر اللاعبين في لعبتهم يحتاجون إلى تقديم شيء مختلف.
“إذا كنت ستنافس مع Citadel و Millennium في الفناء الخلفي الخاص بهم ، فأنت ميت بالفعل” ، قال أحد الأشخاص الذين يقومون ببناء عروضهم المتعددة إلى BI.
وأضافوا ، “هل لديك الحق في الوجود – أم أنك في وقت مستعار لأنك جمعت الأموال عندما يتمكن جميع المراكز من جمع الأموال؟”
وقال ماثيو باريت ، رئيس أبحاث المدير في Kepler Partners ، الذي يعمل مع مخصصين الذين يبحثون عن الأموال ، إن المنصات الأصغر يجب أن تقدم “مشتقًا” للنماذج الرئيسية التي قام بها Big Four.
بالنسبة إلى Dymon Asia ، وهو صندوق متعدد المليارات دولار مع مكاتب في آسيا والشرق الأوسط ، فإن الفرق هو الجغرافيا.
وقالت كارولين كولي ، كبيرة مسؤولي الاستثمار في الشركة ، كارولين كولي ، في Summittx ، تم إعادة تسمية Multistrategy صندوق Crestline للمستثمرين مؤخرًا ، “ما يتردد عليه هو محاذاة الحزمة بأكملها”. ويشمل ذلك الرسوم والسيولة وشفافية تحديد المواقع والمخاطر بحيث يكون للمستثمرين المؤسسيين إعدادًا أكثر تخصيصًا.
تركز متاجر متوسطة الحجم الأخرى على فرص الاستثمار الأكثر ملاءمة ولن تحرك الإبرة في أكبر المنصات.
وقال ريتش شيميل ، الذي قام بتأسيس شركة Cincintive Capital التي تبلغ قيمتها 2 مليارات دولار إلى ما بين 2 مليار دولار ويديرون سبعة إلى تسعة أشخاص “. “لا يوجد الكثير من الأشخاص الذين يمكنهم فعل ذلك. ليس بكفاءة ، على الأقل.”
وقال “إنه نموذج مختلف تمامًا عن نظيرنا”.
وقال إنه في شركته ، ينصب التركيز جزئيًا على “الفاكهة المنخفضة” في الأسهم المتوسطة التي تعد صغيرة جدًا بالنسبة لأكبر الأموال ، على سبيل المثال.
على الرغم من ذلك ، قد تجد الكأس المقدسة طريقة لتقديم عائدات متعددة في جزء صغير من السعر. إن هياكل رسوم النجاح التي اعتمدها كل شخص تقريبًا لمواكبة الحرب من أجل المواهب لديها LPS على المليارات في تعويض الموظفين.
قال العديد من المخصصين إن شركة قادرة على إعادة إنشاء عائدات متعددة دون الاعتماد على العشرات من مديري المحافظ البشرية سيكون لها الكثير من المؤيدين. في حين أن أبحاث دوغ هاينز في نورياس لم تنته بعد إطلاقها ، وبحسب ما ورد بسبب عدم القدرة على زيادة رأس المال الكافي ، قال صندوق التحوط LPS إن هيكله الذي تعتمد على الخوارزمية التي تعتمد على الخوارزمية والكثافة التي تعتمد على شركته وأقل كثافة.
والعائدات الإجمالية من مدير مثل هذا يمكن أن تكون صامتة مقارنة مع أقرانها العاليين في الرؤوس وما زالت تخرج في المقدمة.
وقال باريت: “إذا كانت رسوم النجاح الكاملة 10 ٪ ، فأنت تعمل بالفعل في بداية كبيرة.”
لقد بدأ الضغط بالفعل
التوحيد في كرات الثلج الصناعية العليا ، ومساحة Multistrategy ليست محصنة.
في حين تم إلغاء ارتباط الألفية-شونفيلد في عام 2023 ، فإن المنصات الأربعة الكبرى قد أشارت إلى هذه الصناعة من خلال جلب الأموال الخارجية المستقلة في المنزل والخروج من شركات جديدة مدعومة بالسفينة الأم.
على الرغم من وجود تفاؤل حول صناديق التحوط عمومًا ، إلا أن تقريرًا مختلفًا عن جولدمان من الصيف الماضي قال إن الأصول في صناعة Multistrategy كانت مدببة وأن التدفقات الخارجة تفوقت على مكاسب الأداء خلال النصف الأول من عام 2024. بالكاد يمكن لمجموعة المواهب التعامل مع المنصات الأربعة الكبرى ، وأقل بكثير من المنصات الإضافية على أمل تكرار نماذجها.
وقال جوستين يونغ ، مدير الاستثمارات في شركة إدارة الهبات متعددة الأطراف ، وهي مخصصة تدير أصولًا لصالح جامعة أوكلاهوما ستيت ومؤسسات أخرى: “هناك بالتأكيد فرق بين المواهب والموهبة B ، وترونها عبر منصات مختلفة”.
حتى أولئك الموجودين في الطرف الأصغر من الطيف يقرون أنه من المحتمل أن يكون هناك عدد أقل من المنصات.
“هل هناك الكثير؟ يمكن أن يكون هناك” ، قال مؤسس يقل عن 10 مليارات دولار من الأصول. “يمكن أن يكون هناك بعض التوحيد.”