- يحذر بيل سميد من أن فقاعة سوق الأوراق المالية من المقرر أن تتفكك.
- يقول سميد إن ارتفاع عوائد سندات الخزانة لأجل 10 سنوات سيضغط في النهاية على أسهم النمو.
- وتتناقض وجهة نظر سميد مع توقعات وول ستريت المتفائلة لمؤشر ستاندرد آند بورز 500 لعام 2025.
إن التفاؤل المستمر حول أسهم الذكاء الاصطناعي الضخمة التي تقود مؤشر S&P 500 ليس له معنى بالنسبة لبيل سميد.
استمر السوق في رفع أسهم النمو والشركات ذات رأس المال الكبير إلى تقييمات باهظة الثمن تاريخياً، كل ذلك في حين ظل خصمهم اللدود – أسعار الفائدة على سندات الخزانة لمدة 10 سنوات – مرتفعاً، وبدأ مؤخراً في الارتفاع نحو 5٪ مرة أخرى.
وقال سميد، الذي يدير صندوق سميد فاليو (SMVLX)، لـ BI: إن ارتفاع سوق الأسهم “تجاهل ما حدث لأسعار المال”. وأظهرت بيانات Morningstar أن أداء الصندوق تفوق على 99% من الصناديق المماثلة على مدار الخمسة عشر عامًا الماضية.
وتابع: “لقد ارتفعت أسعار الفائدة وارتفعت سوق الأسهم بنسبة 20٪ على التوالي”. “إنه مثل تحدي الجاذبية.”
ورحبت السوق ببنك الاحتياطي الفيدرالي الأكثر تشاؤما في النصف الثاني من عام 2024، عندما خفض البنك المركزي أسعار الفائدة بمقدار 100 نقطة أساس، أو 1٪. ولكن مع بقاء سوق العمل قوياً وبقاء التضخم بالقرب من 3%، بدأ المستثمرون يدركون أن أسعار الفائدة قد تظل أعلى من المتوقع. ارتفعت أسعار الفائدة على سندات الخزانة لأجل 10 سنوات من 3.6% إلى 4.6% منذ سبتمبر، حتى مع قيام بنك الاحتياطي الفيدرالي بتخفيض سعر الفائدة القياسي، حيث أصبحت توقعات التضخم أكثر إثارة للقلق.
تاريخياً، لم تكن أسعار الفائدة الأعلى صديقة لسوق الأوراق المالية، وخاصة أسهم النمو، التي يتبنى المستثمرون وجهة نظر طويلة الأجل بشأنها. تبدأ العائدات المرتفعة الخالية من المخاطر على سندات الخزانة لمدة 10 سنوات في النهاية في أن تبدو أكثر جاذبية للمستثمرين مقارنة بأسهم النمو ذات التقييمات المرتفعة، وتبدأ الأموال في التدفق إلى سوق الدخل الثابت.
بالفعل ارتفعت تقييمات الأسهم. تبلغ نسبة السعر إلى الأرباح الآجلة لمؤشر ستاندرد آند بورز 500 لمدة 12 شهرًا 21، وتبلغ نسبة شيلر كيب ذات النظرة الخلفية نحو 37، وهو أحد أعلى مستوياته على الإطلاق.
وقال سميد، الذي تدير شركته حوالي 7 مليارات دولار، إن الأداء المتفوق للنمو بدأ حلقة مفرغة أدت إلى تفاقم مستويات التقييم. وقال إنه مع أداء الأسهم بشكل جيد، فقد اجتذبت المزيد من الأموال إلى أسماء النمو ومؤشر ستاندرد آند بورز 500، مما أدى إلى زيادة أدائها المتفوق، وجذب المزيد من الأموال مرة أخرى.
وقال إن إحدى طرق قياس هذه الإثارة هي النظر إلى النسبة المئوية لأصول الأسر الموجودة الآن في الأسهم. عند 45% تقريبًا، وهو أعلى مستوى على الإطلاق.
أما بالنسبة للتوقيت، فيعتقد سميد أننا في المراحل الأولى من عملية التفكيك التي ستتم خلال السنوات القليلة المقبلة.
وقال سميد: “العقوبة ستكون مذهلة”. “العقوبة على الجانب الخطأ من هذه التجارة ستكون كبيرة للغاية.”
وأضاف: “سيخسر الناس الكثير من المال في سوق الأسهم خلال السنتين أو الثلاث سنوات القادمة”.
إن آراء سميد خارجة عن إجماع السوق. يبلغ متوسط السعر المستهدف لنهاية العام في وول ستريت 2025 لمؤشر ستاندرد آند بورز 500 6600، ويتوقع الاستراتيجيون، في المتوسط، عوائد تزيد عن 11٪ هذا العام.
لكن المخاوف بشأن التصحيح على المدى القريب بدأت تتزايد.
“بينما نتوقع أن تحقق أسواق الأسهم مزيدًا من التقدم على مدار العام ككل – مدفوعة إلى حد كبير بالأرباح – فإنها معرضة بشكل متزايد للتصحيح مدفوعًا إما بمزيد من الارتفاع في عائدات السندات و/أو خيبات الأمل بشأن نمو البيانات الاقتصادية أو الأرباح”. كتب استراتيجيو جولدمان ساكس في مذكرة حديثة.
هناك عدد قليل من الأسماء الكبيرة، بما في ذلك المؤسس المشارك لشركة GMO جيريمي جرانثام والمؤسس المشارك لشركة Research Affiliates Rob Arnott، يشاركون أيضًا مخاوف Smead بشأن الانهيار الأكبر.
يمكن أن يعتمد أداء السوق في عام 2025 على كيفية تطور صورة التضخم وكيفية تفاعل الأسعار. إذا واصلوا مسارهم الصعودي، فقد يبدأ ذلك أخيرًا في الضغط على الأسهم، كما يحذر سميد.
ناقش مايكل كانترويتز، كبير استراتيجيي الأسهم الأمريكية في بايبر ساندلر، هذه النقطة نفسها في ندوة عبر الإنترنت أجريت مؤخرًا مع العملاء.
وقال كانترويتز: “في المستقبل المنظور، من المرجح أن تأتي تصحيحات السوق من ارتفاع أسعار الفائدة وليس من ضعف النمو الاقتصادي”.