الانفجار أم لا: الطريقة الذكية للاستثمار في الذكاء الاصطناعي دون القلق بشأن الفقاعة

وقد دعمت الأساسيات القوية ارتفاع أسعار شركات التكنولوجيا الكبرى، حيث ارتفعت الأرباح العالمية للسهم الواحد للقطاع بنسبة 400% مقارنة بالسوق الأوسع نطاقًا عند 25%، وفقًا للمذكرة. لكن فريق جولدمان أقر أيضًا بأن خطر التركيز الواقع أن المنافسة حقيقية، وقد يخلق دخول شركات جديدة منافسة أعظم، وهو ما يشير إلى أن الوقت قد حان لتوسيع نطاق التعرض والتفكير في الشركات التكنولوجية الأصغر حجماً ودافعي الأرباح. ومن شأن إعادة التوازن هذه أن تعمل على تحسين العائدات المعدلة حسب المخاطر.

تقول قضية الدب حول GenAI إن مئات المليارات من الدولارات يتم إنفاق النفقات الرأسمالية يقول جون بيلتون، مدير محفظة الأسهم النامية في شركة جابيلي فاندز، إن قطاع البنية الأساسية لا يزال يعاني من انخفاض الإيرادات، لكنه لا يزال يعاني من انخفاض الإيرادات. ومع ذلك، لا يعتقد بيلتون أن التوقعات السلبية ستؤثر على مسار القطاع في الأمد البعيد.

يقول بريان كوليلو، استراتيجي الأسهم في مورنينج ستار إكويتي ريسيرش، إن الحجة الحالية ضد الفقاعة هي أن وحدات معالجة الرسوميات يتم شراؤها ونشرها على الفور. وهذا على عكس فقاعة الإنترنت، عندما تم بناء الكثير من البنية الأساسية لتلبية الطلب الذي لم يأت بعد.

ولكن الخوف وعدم اليقين من شأنهما أن يتسببا في قدر كبير من التقلبات، وهو ما يتعين على المستثمرين أن يقبلوه. لذا، إذا كنت تخطط لتجاوز هذه المحنة، فيتعين عليك أن تتحلى بقدر من الحزم والإصرار.

طريقة ذكية للذكاء الاصطناعي

لقد قامت نانسي تينجلر، مديرة الاستثمار في شركة لافر تينجلر للاستثمارات، بإدارة الأموال خلال فترة طفرة الإنترنت في تسعينيات القرن العشرين، وهي ترى العديد من أوجه التشابه نفسها، ولكن هذا ليس بالضرورة سيئاً.

إن شركات التكنولوجيا اليوم ليست في ذروة أرباحها أو باهظة الثمن مثل شركات الإنترنت آنذاك. قد تبدو شركة إنفيديا مبالغ فيها، ولكن مع 35 ضعف الأرباح المقدرة، لا تزال هذه فرصة ضئيلة مقارنة بنموها المتوقع، كما قالت تينجلر. وأشارت إلى أنه على أساس مستقبلي، من المتوقع أن تنمو بنسبة 288% هذا العام، و120% العام المقبل، و41% في عام 2026.

وأشار تينجلر إلى أن الشركات التي تمر بمرحلة نمو سريع مثل هذه قد تصل في كثير من الأحيان إلى 60 أو 70 أو 80 ضعف أرباحها المقدرة. ويبلغ إجمالي نسبة السعر إلى الربحية المستقبلية لمدة 24 شهرًا لأكبر سبع شركات في العالم حوالي 24 مع هامش صافي دخل على مدى الأشهر الـ 12 المقبلة يقدر بنحو 28%. وبالمقارنة، في عام 2000، كان لدى أكبر سبع شركات، والتي تضمنت بعض الأسماء الكبيرة التي لا تزال موجودة اليوم مثل مايكروسوفت وإنتل وأوراكل وآي بي إم، نسبة سعر إلى ربحية مستقبلية لمدة 24 شهرًا بلغت 52 مع هامش صافي دخل بنسبة 16% فقط خلال الأشهر الـ 12 الأخيرة من فقاعة التكنولوجيا، وفقًا لمذكرة جولدمان.

وأقرت بأن إيرادات الشركة المصنعة لوحدات معالجة الرسوميات تتباطأ، لكن هذا لا يعني أن هذا سيؤثر على سعر السهم. ومع ذلك، قالت إن هذا هو الشعار الذي يستخدمه الأقل خبرة في وول ستريت. وأشارت إلى أنه من ناحية أخرى، يمكن لشركة إنفيديا أن تواصل تقدمها من خلال تحسين الهوامش.

لدى اللاعبين الكبار أيضًا عملاء كبار.

وقالت تينجلر “إن فرق الإدارة في هذه الشركات لن تبني ببساطة من أجل المتعة”، مؤكدة أن ميزانية الإنفاق الرأسمالي لشركة ما هي مصدر إيرادات لشركة أخرى. وأشارت إلى شركة أوراكل كمثال: فقد توقع المؤسس المشارك للشركة لاري إليسون نموًا من تشغيل 162 مركز بيانات إلى 2000. وتعني النتيجة استمرار الطلب على الرقائق من إنفيديا وبرودكوم وأيه إم دي.

ولكن المشكلة تكمن في أن تباطؤ مبيعات إنفيديا يعني أنها ليست جزءاً من قائمة أفضل 12 فكرة التي اقترحتها تينجلر، والتي تستند إلى استراتيجية تحقيق معدل دوران منخفض على مدى خمس إلى سبع سنوات. وبدلاً من ذلك، استبدلتها بشركة برودكوم (AVGO) التي تدفع أرباحاً ثابتة، أو ما تسميه تينجلر “إنفيديا الفقراء”.

وتنصح المستثمرين الذين يرغبون في مواصلة شراء أسهم إنفيديا بالنظر إلى التقلبات باعتبارها صديقا لهم وإضافة المزيد إلى مراكزهم خلال فترات التراجع.

وبالإضافة إلى ذلك، بما أن جزءاً كبيراً من إيرادات إنفيديا يأتي من عدد قليل من المشترين، فيمكن للمستثمرين استخدام الإنفاق المتوقع أو البطيء لعملائها كمؤشر رئيسي لإيرادات صانع وحدة معالجة الرسوميات، كما قال كوليلو.

يقول بلتون إنه من الصعب وصف القطاع بأكمله بفرشاة واحدة. إن سلسلة قيمة الذكاء الاصطناعي هي الإطار الذي يحب استخدامه كمميز. تبدأ بالقاعدة، أو ما يسميه الطبقة الدقيقة، حيث يتم تصنيع البنية الأساسية للحوسبة مثل الرقائق والمعالجات. ستكون الطبقة الثانية هي مزودي البنية الأساسية لمراكز البيانات والموردين، بما في ذلك شركات إدارة الطاقة. والثالثة هي مزودي التطبيقات، وهي الشركات التي تنشئ خدمات للمستخدمين النهائيين لتسخير الذكاء الاصطناعي.

“من الواضح لي أن النتائج التي تحققها هذه الشركات على مستوى الطبقة الأساسية، وخاصة على مستوى الرقاقة، حقيقية للغاية”، كما يقول بلتون. “وأعتقد أنه يتعين علينا أن نتعامل مع كل حالة على حدة، وسوف يكون هناك رابحون وخاسرون مثل كل شيء آخر. ولكن بالنسبة للرابحين، لا أعتقد أننا في فقاعة”.

بالنسبة لشركة مثل إنفيديا، فإن معظم أعمالها لا تأتي من الذكاء الاصطناعي التوليدي. بل تأتي من التعلم الآلي أو أحمال العمل الضخمة للبيانات التي تستخدمها العديد من الشركات والحكومات، كما أشار بلتون.

وقال بلتون إن الطبقة الأساسية تضم أيضًا احتكارًا قليلًا يتكون من عدد قليل من شركات معدات رأس المال لأشباه الموصلات مثل ASML وApplied Materials، والتي يجب على شركات تصنيع الرقائق اللجوء إليها. وأضاف أن شركة Cadence Design Systems هي لاعب رئيسي آخر في هذا الجزء من سلسلة القيمة لأنها جزء من احتكار ثنائي كواحد من مزودي برامج أتمتة التصميم الرئيسيين لمساحة أشباه الموصلات.

كما أن بلتون لديه قناعة إيجابية فيما يتعلق بالطبقة الثانية، حيث يتم بناء مراكز البيانات وتزويدها لأن الطلب عليها يتزايد بالفعل. وتشمل ممتلكات شركته مزودي منصات سحابية عامة كبار مثل مايكروسوفت وجوجل وأمازون AWS.

وتتمتع صناديق النمو الخاصة به أيضًا بالتعرض للشركات الصناعية التي تخدم مراكز البيانات، بما في ذلك شركات موردي الطاقة والمكونات الكهربائية مثل شركة Eaton Corporation، وهي البائع المفضل لمراكز البيانات الضخمة.

ولكن ليست كل أسهم الطاقة التي استفادت من موضوع الذكاء الاصطناعي جديرة بالاهتمام. فقد أشار بلتون إلى أن خدماتها قد تصبح سلعة أساسية، وهو ما يخلق المنافسة.

قال كوليلو إن نمو إيرادات شركة ما المستندة إلى الذكاء الاصطناعي يعني في بعض الأحيان انخفاضًا في نموذج أعمالها الأساسي. وأشار إلى شركة AMD كمثال. فقد باعت وحدات المعالجة المركزية التقليدية لشركات السحابة لأكثر من عقدين من الزمان. ومؤخرًا، تحول العديد من عملائها الكبار إلى خوادم الذكاء الاصطناعي. لذا، فإن وجود وحدة معالجة رسومية من AMD في خادم الذكاء الاصطناعي يعد فوزًا. لكن هذا التحول يعني أيضًا أن وحدات المعالجة المركزية الخاصة بها لا يتم شراؤها، كما قال.

أخيرًا، كلما ابتعدت عن سلسلة قيمة الذكاء الاصطناعي في بلتون، حيث يوجد مقدمو التطبيقات، تزداد المخاطر، وهنا، كان هناك عدد أقل من الأعمال والإيرادات المباشرة التي يمكن الإشارة إليها.

قال بيلتون: “أعتقد أننا ما زلنا ننتظر بعض حالات الاستخدام القاتلة الخاصة بالذكاء الاصطناعي التوليدي للتسويق التجاري. وأعتقد أن هذا هو المكان الذي لدي فيه أقل قدر من الاقتناع”.