أمريكا على وشك الركود

أنا لا أحسد رئيس مجلس الاحتياطي الفيدرالي جيروم باول الآن.

يقف مصرفي الاستثمار السابق البالغ من العمر 72 عامًا وصانع السياسة الاقتصادية منذ فترة طويلة على مفترق طرق محفوف بالمخاطر. بصفته رئيس مجلس الاحتياطي الفيدرالي ، تتمثل وظيفته في تحقيق هدفين: استقرار الأسعار والعمالة الكاملة. عادةً ما تكون المفاضلة بين هذين الهدفين واضحة ، ولكن في هذه الأيام ، يتعين على باول أداء عمل موازنة صعب. من ناحية ، يحتاج إلى الحفاظ على الأسعار قيد الفحص حيث يسن البيت الأبيض تعريفة درامية على أكبر شركائنا التجاريين. من ناحية أخرى ، عليه أن يحاول إبطاء الارتفاع في عدد الأميركيين العاطلين عن العمل.

كيف يعالج باول أن هذا اللغز سيكون له آثار هائلة على الاقتصاد الأمريكي. تخطئ ويمكن أن تتعثر الولايات المتحدة في “التضخم” اللعين ، وهو حالة ينطلق فيها التضخم في نفس الوقت الذي يزداد فيه سوق العمل. يكاد يكون من المستحيل معالجة “الأيل” في وقت واحد و “Flation”. من الواضح أن صانعي السياسة يهتمون بجانبي التفويض المزدوج ، ولكن بالنظر إلى الأدوات الصريحة للبنك المركزي ، فإن المعاملة المتساوية من قبل الاحتياطي الفيدرالي غير ممكن حقًا.

هذا يترك المستثمرين في المخلل. على مدار العقدين الماضيين ، كان كتاب اللعب في سوق الأسهم واضحًا إلى حد ما: لا تقاتل الاحتياطي الفيدرالي. نظرًا لأن بنك الاحتياطي الفيدرالي أصبح أكثر استعدادًا للدخول إلى الاقتصاد وتراجعه ، فإنه يكتسب القدرة على الانعكاس حتى أقسى عمليات بيع الأسهم. سجله مثير للإعجاب أيضًا. سبعة من آخر الثمانية الأسواق الثور – عندما ارتفعت مؤشرات الأسهم الرئيسية بنسبة 20 ٪ على الأقل – عندما كان بنك الاحتياطي الفيدرالي يخفض معدلات. في نهاية المطاف ، اختار المستثمرون ذلك ، وانتزاع الأسهم بمجرد تدخل صانعي السياسات.

ولكن ماذا تفعل عندما لا يكون حتى الاحتياطي الفيدرالي متأكداً من أي جانب موجود؟

حتى الآن ، اختار باول ومواطنيه في بنك الاحتياطي الفيدرالي ألا يفعلوا شيئًا. إنهم يتبعون نهج الانتظار والرؤية ، على أمل أن تنشأ اتجاهات واضحة-أو طريقة للخروج من تهديدات التعريفة الجمركية-في الأشهر المقبلة. ليس لدي إجابات لهذا المأزق ، وكما قلت ، بالتأكيد لا أريد أن أكون في حذاء الرئيس الآن. لكنني أعتقد أن هذه اللحظة تتطلب منا الأعضاء غير المقيدين أن نفكر بشكل مختلف في أموالنا.

يعد فهم التاريخ أمرًا مهمًا عندما نتحدث عن وضع الصخور والوقت الحالي في بنك الاحتياطي الفيدرالي.

لعقود من الزمن بعد إنشائها في عام 1913 ، كان الاحتياطي الفيدرالي هو اليد الخفية في وول ستريت ، مما يوجه أسعار الفائدة من خلال الطفرات والتمثال النصفي دون ضوضاء أو ضجة. تم تكليف المصرفيين المركزيين بضمان استقرار النظام المصرفي ، مع عدد قليل من المشاريع غير الرسمية حول الحفاظ على الأسعار المستقرة التي كانت أكثر من ائتمان إضافي من الواجبات المنزلية المطلوبة. تغيرت وظيفة الاحتياطي الفيدرالي بشكل كبير في السبعينيات. في عصر كرات الديسكو والشعر البافي ، حارب الاقتصاد الأمريكي أحد أصعب اختباراته حتى الآن – وهي صدمة تضخمية من زيادة في أسعار النفط ، ومعدل البطالة يصل إلى 9 ٪. هذه هي أزمة الركود السيئة ، وكان ارتفاع البؤس الاقتصادي.

المشكلة الأساسية مع الركود هي أنه من الصعب للغاية أن تتسلق. يتم خنق الشركات الأمريكية بتكاليف أعلى وخفض الإيرادات. تستجيب الشركات عن طريق قطع الوظائف ، ومع تفقد العديد من الأميركيين مصدر دخلهم الأساسي ، فإنها تنفق أقل. تعاني القدرة على تحمل التكاليف عندما تصبح الأمور أكثر تكلفة ، ومع ارتفاع البطالة ، يتمتع الأشخاص بسلطة مساومة أقل لطلب الزيادات ، مما يجعل التضخم مخفضًا. إنها دورة سيئة تتغذى على نفسها.

كما أنه يخلق وضعا تقريبيا لدراسة الاحتياطي الفيدرالي. يمكن للبنك المركزي محاولة التأثير على الاقتصاد بعدة طرق ، ولكن الأهم من ذلك هو قوتها على أسعار الفائدة – تكلفة البنوك والشركات وحتى الأميركيين العاديين الذين يخرجون قروضًا. من المفترض أن تعالج رفع أسعار الفائدة التضخم ، وفي السيناريوهات عندما يكون التضخم هو القضية الواضحة ، عادة ما يستجيب بنك الاحتياطي الفيدرالي بهذه الطريقة. ولكن مع الركود ، يمكن أن يسحق ارتفاع الأسعار هوامش ربح الشركات وزيادة تكاليف الاقتراض الأمريكيين من خلال ارتفاع معدلات الرهن العقاري والسيارات. ثم ، ينفق الجميع أموالًا أقل ، وتستمر الدورة الشريرة.

استغرق بنك الاحتياطي الفيدرالي عدة سنوات للحصول على أزمة السبعينيات من القرن الماضي تحت السيطرة ، حيث قدم رئيس مجلس الاحتياطي الفيدرالي بول فولكر في نهاية المطاف ضربة حاسمة خلال فترة شديدة الانحدار ومؤلمة من ارتفاع معدل الاهتمام. لقد أحسب أن سحق “الطفرة” سيعطي غرفة الاحتياطي الفيدرالي للتعامل مع “الأيل”. على الرغم من ظهور بنك الاحتياطي الفيدرالي في نهاية المطاف أقوى ، مع تفويضه المزدوج الذي تم إنشاؤه قانونًا ، إلا أن الفترة تركت أيضًا ندوبًا عميقة على نفسية المصرفيين المركزيين والاقتصاديين في وول ستريت على حد سواء – لا يزال الكثير منهم موجودين اليوم. لذلك ليس من المستغرب أن أوجه التشابه الصارخة بين بيئتنا الحالية وفترة السبعينيات قد تسببت في قدر كبير من الذعر. هذا أمر مثير للقلق بشكل خاص بالنسبة لباول ، الذي يحسب فولكر ، قاتل الركود ، كبطل المصرفي المركزي.

على غرار 50 عامًا ، تعمل صدمة التضخم الخارجية على طريقها إلى محافظنا ، هذه المرة من خلال التعريفات. تهدد التعريفات الدرامية بزيادة الأسعار على مجموعة واسعة من المنتجات ، ومثل سبعينيات القرن الماضي ، من غير الواضح المدة التي يمكن أن تلتزم بها هذه الأسعار المرتفعة. يقدر مختبر ميزانية Yale أن هذا قد يكلف الأسر 3800 دولار هذا العام. يطلق الرئيس هذه الحرب التجارية في وقت يكون فيه المستهلكون بالفعل في وضع إضعاف: توقعات النمو الاقتصادي من تقدير إجمالي الناتج المحلي في أتلانتا في ربح الربع الأول.

إن المخاوف بشأن الركود حادة أيضًا لأن أزمة التضخم لعام 2022 تلوح في الأفق في أذهان بنك الاحتياطي الفيدرالي. كان ثلث أعضاء التصويت الحاليين في بنك الاحتياطي الفيدرالي وراء قرار الحفاظ على أسعار الفائدة منخفضة حتى عام 2021 حيث كانت أسواق السندات قد بدت التنبيه على التضخم. على الرغم من أن Powell and Company مصممين على تصحيحها هذه المرة ، إلا أنهما على دراية بالمخلل: قال تسعين في المائة من أعضاء بنك الاحتياطي الفيدرالي في مارس إن ارتفاع التضخم يمثل خطرًا أكبر من الانكماش ، في حين أشار 95 ٪ إلى ارتفاع البطالة باعتبارها المخاطر السائدة في سوق العمل.

بالنسبة للمستثمرين ، يقدم الركود أيضًا بعض الاحتمالات السيئة. ارتفاع الأسعار وبطء الإيرادات. يفر الناس من سوق الأوراق المالية لأن الشركات لا يمكنها الحفاظ على هوامش الربح. كما أنها تجنب السندات لأن الدخل الثابت غالبًا ما لا يمكنه مواكبة وتيرة الزيادات في الأسعار. تتحول الأصول الملموسة مثل الذهب والزيت إلى ملاذات آمنة ، ولكن حتى قيمها يتم تجويفها من خلال التغيرات العنيفة في العرض والطلب. لا يمكنك العثور على أي مكان للاختباء.

نحن نعيش في أوقات مرهقة ، لذلك اسمحوا لي أن أقدم لكم بعض الكلمات المريحة. لقد تجميد التعريفات المتبادلة بشكل فعال المستهلكين والشركات على حد سواء. من المحتمل أننا في حالة ركود الآن. لكن الصدمة المفاجئة قد تعني بعض التوازنات المهمة في اللعب. هناك فرصة لأن تجار التجزئة والمصانع لن يتمكنوا من نقل هذه التكاليف إلى المستهلكين لأن الطلب ينزلق بالفعل.

إذا لم تتمكن الأسعار من الارتفاع ، فقد يؤدي ذلك إلى التخلص من أي زيادة في معدل التضخم. هذه الديناميكية هي السبب في أن الركود الفعلي أمر نادر الحدوث – كما في أربعة أرباع في السنوات الـ 55 الماضية. غالبًا ما يهتم “الأيل” بـ “الطفرة”.

على الرغم من ذلك ، فإن ما يقلقه هو عدم قدرة بنك الاحتياطي الفيدرالي على الرد على الضعف الاقتصادي أو زيادة التضخم. في عالم مثالي ، يجب أن يكون بنك الاحتياطي الفيدرالي قادرًا على موازنة الاقتصاد بشكل استباقي والحماية من المخاطر المستقبلية. قبل عام ، كان هذا العالم المثالي في متناول اليد. بدأ بنك الاحتياطي الفيدرالي في تخفيض أسعار الفائدة في سبتمبر ، على الرغم من أن البطالة كانت منخفضة تاريخياً-إشارة إلى النصر على التضخم في عصر كوفيد. قفزت S&P 500 بنسبة 20 ٪ لمدة عامين متتاليين ، ويرجع ذلك جزئيًا إلى أن صانعي السياسة تمكنوا من التوجيه بفعالية عبر المياه القاسية.

لم يعد هذا هو الحال. بنك الاحتياطي الفيدرالي في وضع تفاعلي. لا يمكن أن يخاطر اتخاذ إجراءات للتقدم على التضخم المحتملة للتعريفة خوفًا من إيذاء سوق العمل ، ولا يمكن أن يوفر تخفيضات في معدل الفوائد التي تعزز الثقة خوفًا من ارتفاع الأسعار. أيدي باول مرتبطة. في غياب استجابة للبنك المركزي ، يمكن للأميركيين أن يتطلعوا إلى الحكومة الفيدرالية لمحاولة تخفيف بعض مخاوف سوق العمل. ولكن بالنظر إلى أن إدارة ترامب عازمة على خفض التكاليف والعوامل الحكومية ، فمن غير المرجح أن يتوفر شارع الإغاثة.

إنه ليس امتدادًا للاعتقاد بأن الأسواق قد تكون بمفردها لاستيعاب أي تغييرات شديدة في الظروف الاقتصادية. بالنسبة لك ، هذا يعني أن الصعود والهبوط في أسواق الأسهم والسندات. لقد تأثرنا بالفعل بتذوق ذلك ، حيث اضطر المستثمرون إلى التعامل مع بعض الأسابيع الأكثر تقلبًا في التاريخ للأسهم والعائدات.

كمستثمرين ، تتمثل مهمتنا في تحمل المخاطر المقاسة بأموالنا لبناء الثروة مع مرور الوقت. يبذل الكثير من الناس ذلك بشكل أفضل من خلال اتباع نهج سلبي إلى حد كبير: إلقاء مبلغ محدد من المال في سوق الأوراق المالية في جدول محدد ، وليس شراء أو بيع على كل عنوان حيد أو تعليق المتحدث. ومع ذلك ، نحن بشر ، وليس الروبوتات التي تعمل منظمة العفو الدولية. لا يمكننا دائمًا الحفاظ على عواطفنا في الاختيار عندما تتأرجح الأسواق. إذا تم تجميد بنك الاحتياطي الفيدرالي ، فيجب علينا أن نأخذه على أنفسنا لوضع خطة استثمار وفعل كل ما في وسعنا للالتزام بها.

تتمتع سياسة الاحتياطي الفيدرالي أيضًا بتأثير كبير على كيفية تجربة حياتنا ، حتى لو كنا مجرد مراقبين غير رسميين لعناوين السوق أو صناديق المؤشرات العرضية. إمكانية التحكم في الاحتياطي الفيدرالي – هل لديك نقود في حساب التوفير؟ يمكن أن تؤثر قرارات بنك الاحتياطي الفيدرالي على المعدل الذي تقوم به بالنسبة للتضخم. هل أنت في السوق لمنزل جديد؟ يمكن أن تؤثر سياسة بنك الاحتياطي الفيدرالي بشكل غير مباشر على أسعار الفائدة طويلة الأجل ، والتي تتغذى على معدلات الرهن العقاري المرتفعة في السماء.

أنت لست عاجزًا في هذا الموقف. الأسهم هي أفضل أداة لمكافحة التضخم مع مرور الوقت – فاز S&P 500 على التضخم في خمسة من أصل سبعة عقود. يمكن للكثيرين منا تحمل تكاليف أخذ منظور أطول لأننا نستثمر للأهداف المقبلة. على الرغم من أن الأمر قد يبدو الآن ، تاريخياً ، فإن المرونة والأداء المفرط للاقتصاد الأمريكيين تشير إلى أن شراء الأسهم الأمريكية عندما تكون في عمق عملية البيع ستؤتي ثمارها.

لا نعرف إلى أين سيهبط بنك الاحتياطي الفيدرالي بعد ، أو إذا كان باول سوف يفلت من هذه السياسة التي تعود إلى الأعصاب. ولكن مع معالجة الكثير من القوى الاقتصادية المتضاربة وغير العادية ، تذكر ما هو على المحك الآن. يمكن أن يعمل رد الفعل الخاص بك في هذه البيئة ، فقد تضطر فقط إلى الانتظار لفترة أطول حتى يتم تشغيله.

كالي كوكس هو كبير استراتيجيين السوق في Ritholtz إدارة الثروة ومؤلف كتاب متفائل، رسالة إخبارية من أبحاث جودة وول ستريت للمستثمرين العاديين. يمكنك عرض إفصاحات ريثولتز هنا.