يهرع المتداولون إلى العقود المستقبلية المرتبطة بسعر القياس الليلي في مجلس الاحتياطي الفيدرالي حيث تنمو المخاوف من أن التمويل على المدى القصير قد يجف قبل انتهاء الربع. في يوم الأربعاء في نيويورك ، تم تداول ما يقرب من 500000 عقود FED FUNDS FUNTS لشهر سبتمبر ، مما أدى إلى تحطيم رقما قياسيا في أبريل 2023 عندما ضربت أخبار ترامب التعريفية الأسواق.
تحدث الزيادة في حين تسلل معدل أموال الاحتياطي الفيدرالي الفعالة بهدوء إلى 4.09 ٪ يوم الاثنين. كانت تلك النقطة الأساسية الفردية خارج تغيير السياسة كافية لتهدئة سوق العقود الآجلة ورفع الأعلام الحمراء على إجهاد الاقتراض بين عشية وضحاها.
يستجيب المتداولون لسوق الشد الريبو ، حيث تقترض الشركات النقود بين عشية وضحاها مقابل سندات الخزانة ، حيث أن نهاية الشهر وربعها تجلب دائمًا المزيد من الضغط ، مع تقلص الاحتياطيات المصرفية والمزيد من فواتير الخزانة التي تغمر السوق.
يتوقع المتداولون ارتفاعًا في أسعار الريبو قبل نهاية الشهر
لقد قفز التدقيق على المعدل منذ يوليو. وذلك عندما بدأت وزارة الخزانة في ضخ المزيد من الفواتير ، بينما استمر الاحتياطي الفيدرالي في خفض ميزانيته العمومية. الاحتياطيات المصرفية تنخفض الآن. يحذر بعض التجار من أن هذا التحرير والسرد قد يؤدي إلى ضغط تمويل خطير في نهاية الربع. يبطئ التجار نشاطهم لإعادة التمييز لتنظيف كتبهم ، وهذا عادة ما يؤدي إلى ارتفاع تكاليف الاقتراض. الجميع يحاول أن يدير هذا الضغط.
حدث الجزء الأكبر من الإجراء في سبتمبر من العقود الآجلة خلال ساعات آسيا ، مع تداول كتلتين من 50000 عقد. التقط هذا الهيجان مرة أخرى بمجرد فتح الأسواق الأمريكية ، خاصة وأن المتداولين يتطلعون إلى معدل فعال ربما يصل إلى 4.10 ٪ قبل لف الشهر.
منذ ما يقرب من 20 عامًا ، كانت أسواق التمويل الأمريكية غارقة في أموال رخيصة. ليس بعد الآن. الآن ، تتسلق الأسعار على الاقتراض على المدى القصير ، وتستخدمها البنوك ومديري الأصول. ذلك لأن وزارة الخزانة تعيد بناء كومةها النقدية بينما يستمر الاحتياطي الفيدرالي في التشديد. في هذه الأثناء ، انخفض استخدام أداة ريبو العكسية في بنك الاحتياطي الفيدرالي ، وهو مقياس النقد الزائد ، إلى أدنى مستوياته في أربع سنوات. وقال مارك كابانا من بنك أوف أمريكا: “نشهد تحولًا مستويًا في التمويل”. “لم تعد صناديق المال لديها نقود زائدة للنشر في RRP.”
مع بيع المزيد من T-bills ، ينقل المستثمرون الأموال من الريبو إلى هذه الفواتير ، التي تمنع الطلب لأقل من ذلك أثناء رفع الأسعار إلى أعلى. معايير المعدلات المرتبطة بالمرتبطة خلال الليل تجلس الآن بالقرب من فائدة الاحتياطي الفيدرالي على معدل توازنات الاحتياطي ، والتي تظهر الإجهاد.
اتسع الانتشار بين REPO و REDDS REDDS إلى حوالي 11.5 نقطة أساس ، وهي أكبر فجوة منذ أبريل. كان هذا الانتشار أقل من 10 نقاط أساس لمعظم يوليو وأغسطس ، قبل أن تصل الموجة الجديدة من T-bills.
يزن الاحتياطي الفيدرالي أدوات كضمان وتنخفض الاحتياطيات معًا
قد تزداد الأمور بسرعة. إن مدفوعات ضريبة الشركات والمزادات الجديدة على وشك سحب المزيد من الأموال من النظام الأسبوع المقبل. يمكن أن يزعج ذلك الرصيد بين النقد والضمان – والبنوك تحتفظ بالفعل باحتياطيات أقل في بنك الاحتياطي الفيدرالي. انخفضت هذه الأرصدة إلى حوالي 3.15 تريليون دولار ، وقد حذر الحاكم كريستوفر والير الحاكم كريستوفر والير من أن 2.7 تريليون دولار ربما يكون الطابق لما يعتبر “وافرًا”.
وفي الوقت نفسه ، تستمر المعدلات المرتبطة بالتمويل بين عشية وضحاها في التسلق ، مما يخلق صداعًا لاستراتيجية تشديد الاحتياطي الفيدرالي الكمي ، بدأ تخفيض الميزانية العمومية في يونيو 2022 ومن المفترض أن ينتهي بحلول نهاية العام. ولكن من الصعب إدارة مع ارتفاع الأسعار وتقلص الاحتياطيات. وقال روبرتو بيرلي ، الذي يدير محفظة الأوراق المالية في بنك الاحتياطي الفيدرالي ، إن أدوات أسعار الفائدة على المدى القصير للبنك المركزي ستصبح أكثر أهمية في أوقات كهذه. كلما كانت تعمل بشكل أكثر كفاءة ، قلت أسواق الأضرار.
لتجنب ذعر ريبو آخر على غرار 2019 ، يستخدم بنك الاحتياطي الفيدرالي الآن منشأة الريبو الدائمة (SRF) ، مما يتيح للشركات المؤهلة اقتراض النقود من خلال التعهد بالوزن أو ديون الوكالة. يتقاضى هذا المرفق معدلًا محاذاة مع الجزء العلوي من النطاق المستهدف في بنك الاحتياطي الفيدرالي ، والآن بنسبة 4.5 ٪. لقد شهدت استخدامها الأكبر في نهاية يونيو منذ أن أصبحت دائمة في عام 2021. لكن لم يتم اختبارها تحت ضغط حقيقي بعد.
قال فريق JPMorgan إن SRF يمكن أن يحتوي على مسارات في أسعار الريبو ، مما يقلل من الحاجة إلى خفض QT. لكن الآخرين ليسوا متأكدين. سبتمبر يبدو بالفعل هشًا ، وقد يجبر المزيد من التقلبات على هذا المناقشة إلى الجبهة. يعترف بعض مسؤولي الاحتياطي الفيدرالي ، بمن فيهم والير ودالاس في بنك الاحتياطي الفيدرالي لوري لوغان ، بتمويل الإجهاد. لكنهم لا يضغطون من أجل نهاية مبكرة إلى كيو تي.