أسواق الفضة (XAG) تتجه نحو أسبوع حاسم بعد إعلان بورصة شيكاغو التجارية (CME) عن رفعها لهامش الضمان للمرة الثانية في غضون أسبوعين، وذلك اعتبارًا من يوم الاثنين الموافق 29 ديسمبر.
رفعت البورصة متطلبات هامش الضمان الأولي لعقود الفضة الآجلة لشهر مارس 2026 إلى حوالي 25 ألف دولار، صعودًا من 20 ألف دولار في بداية هذا الشهر، مما يزيد الضغط على المتداولين الذين يستخدمون الرافعة المالية مع بقاء الأسعار قريبة من أعلى مستوياتها منذ سنوات.
رفع هامش الضمان للفضة في CME يثير تساؤلات حول التشابه التاريخي والضغوط على السوق المادية
أثار هذا القرار نقاشًا حادًا حول ما إذا كان صعود الفضة مبالغًا فيه، أم أنه مجرد دخول في مرحلة تقلب مدفوعة بضغوط العرض الهيكلية وتدفقات رأس المال العالمية. يراقب المستثمرون عن كثب تأثير هذا الإجراء على حركة الأسعار.
حذر المحلل الاقتصادي ومستثمر العملات المشفرة، قينبافرانك، من أن إجراءات CME تعيد إلى الأذهان ذروتي الفضة التاريخيتين في عامي 1980 و 2011. ففي كلتا الحالتين، جاءت عمليات رفع هوامش الضمان بشكل حاد بالقرب من قمة الارتفاعات التاريخية وأدت إلى تصفية قسرية للمراكز.
- في عام 2011، ارتفعت الفضة من 8.50 دولارًا إلى 50 دولارًا، مدفوعة بأسعار الفائدة الصفرية والتيسير الكمي وأزمة الديون الأوروبية.
عندما بلغت الأسعار ذروتها، رفعت CME الهوامش خمس مرات في تسعة أيام، مما أجبر الصناديق ذات الرافعة المالية على الخروج من سوق العقاجل وأرسل الفضة في هبوط حاد بنسبة 30٪ تقريبًا في غضون أسابيع.
- كانت حلقة عام 1980 أكثر حدة. جمع الأخوان هنت أكثر من 200 مليون أوقية من الفضة، واستخدموا العقاجل لرفع الأسعار بالقرب من 50 دولارًا.
أدت مبادرة CME لـ “قاعدة الفضة 7″، التي قضت فعليًا على الرافعة المالية، جنبًا إلى جنب مع رفع أسعار الفائدة من قبل بول فولكر، إلى تحطيم الارتفاع وإفلاس الأخوان هنت. على الرغم من أن التدخل الحالي أقل حدة، إلا أن قينبافرانك يحذر من أن رفع الهوامش لا يزال يقلل من الرافعة المالية، مما يجبر المتداولين على الالتزام بمزيد من رأس المال أو الخروج من المراكز، غالبًا بغض النظر عن قناعتهم على المدى الطويل.
السوق المادي مقابل سوق الورق: اتساع الفجوة
على عكس الدورات السابقة التي هيمنت عليها المضاربة، فإن صعود الفضة الحالي مدعوم بتضييق المعروض المادي. تخطط الصين، التي تسيطر على 60٪ إلى 70٪ من سوق الفضة المكررة العالمية، لتقديم نظام ترخيص لتصدير الفضة اعتبارًا من 1 يناير 2026. سيحد هذا الإجراء من المبيعات إلى الخارج للمنتجين المعتمدين من قبل الدولة. تشير التقارير إلى انخفاض مخزونات COMEX بنحو 70٪ على مدى خمس سنوات، في حين أن مخزونات الصين المحلية من الفضة قريبة من أدنى مستوى لها في عقد من الزمان.
يلاحظ المحللون أن هذا قد وسع الفجوة بين الفضة الورقية والفلز المادي، كما يتضح من أسعار المبادلة السلبية للغاية للفضة، حيث يطالب المشترون بشكل متزايد بالتسليم الفعلي. وقد أصبح هذا الاختلال في التوازن واضحًا لدرجة أن صندوق الفضة الوحيد في الصين أوقف مؤخرًا تدفقات التجزئة الجديدة بعد أن ارتفعت الأسعار بأكثر من 60٪ فوق قيمة أصوله الأساسية.
يسلط هذا الضوء على المضاربة المفرطة المتراكمة فوق قيود العرض الحقيقية. تعتبر الفضة استثمارًا جذابًا في ظل الظروف الاقتصادية الحالية، مما يزيد من الطلب عليها.
الطلب الصناعي يدعم حالة الارتفاع، ولكن بحدود
يستمر الدور المتوسع للفضة في السيارات الكهربائية ورقائق الذكاء الاصطناعي والألواح الشمسية في دعم الطلب. يمثل تصنيع الطاقة الشمسية الآن جزءًا كبيرًا من استهلاك الفضة السنوي. ومع ذلك، يحذر المحللون من أن الأسعار القريبة من 134 دولارًا للأوقية ستقضي على الأرباح التشغيلية في جميع أنحاء صناعة الطاقة الشمسية، مما قد يبطئ من اعتمادها.
في الوقت نفسه، يجادل النقاد بأن جزءًا من الارتفاع الحالي يشبه الضغط على العقاجل، مع وجود مخزون محدود قابل للتسليم يدعم سوقًا ورقيًا مفرطًا. مع دخول رفع هوامش الضمان في CME حيز التنفيذ يوم الاثنين، تواجه صناديق التحوط إعادة توازن في نهاية العام، وتلوح في الأفق تعديلات مؤشر السلع، ويزداد تقلب السوق الأوسع نطاقًا.
قد يحدد ما إذا كانت عمليات البيع بالرافعة المالية تغلب على الشراء المادي، أو مجرد إزالة المضاربة المفرطة، الخطوة الرئيسية التالية لأسعار الفضة.
في ختام استعدادات بورصة شيكاغو التجارية لرفع هوامش الضمان للفضة، تقف الفضة على مفترق طرق حيث تتلاقى التاريخ والرافعة المالية والندرة الحقيقية. وهذا يجعل الجلسات القادمة بالغة الأهمية للمتداولين على كلا الجانبين من السوق. من المتوقع أن يراقب السوق عن كثب تأثير هذا الإجراء على السيولة وحجم التداول، مع الأخذ في الاعتبار المخاطر المحتملة المرتبطة بالتقلبات المتزايدة.