البروفيسور كوين: هل يمكن أن يحل البيتكوين محل الذهب؟

البروفيسور أندرو أوركهارت أستاذ للتمويل والتكنولوجيا المالية ورئيس قسم المالية في كلية برمنغهام للأعمال (BBS).

هذه هي الدفعة السابعة من عمود البروفيسور عملة ، حيث أحضر رؤى مهمة من الأدبيات الأكاديمية المنشورة على العملات المشفرة إلى فك تشفير القراء. في هذه المقالة ، أدرس العلاقة بين Bitcoin و Gold ، واستكشف ما إذا كان Bitcoin يمكن أن يحل محل الذهب.

لعدة قرون ، كان الذهب هو المتجر النهائي للقيمة – المستخدمة من قبل الحضارات باعتبارها العملة والضمان والتأمين ضد الأزمات الاقتصادية. ولكن في العقد الماضي ، ظهر منافس جديد: Bitcoin.

غالبًا ما يشار إليه باسم “الذهب الرقمي” ، وقد تم وصف البيتكوين من قبل المتحمسين كبديل عصري لا مركزي للمعادن الثمينة. ولكن ما مدى سحة هذه المقارنة؟ هل يمكن أن تحل Bitcoin محل الذهب حقًا كمخزن للقيمة على المدى الطويل؟ تقدم البحوث الأكاديمية الحديثة رؤى قيمة.

حالة بيتكوين كذهب رقمي

واحدة من أكثر الحجج المذكورة لدور Bitcoin كـ “الذهب الرقمي” هو ندرة ولامركزية. مثل الذهب ، Bitcoin محدودة – تم توجّك العرض في 21 مليون قطعة نقدية. على عكس العملة Fiat ، التي يمكن طباعتها بواسطة البنوك المركزية ، فإن إصدار Bitcoin ثابت وشفاف. يتم فرض خوارزمية العرض الخاصة بها من قبل شبكة عالمية من عمال المناجم ، وليست سلطة مركزية.

تبحث ورقة رئيسية في هذا الفضاء بواسطة Baur et al (2018) سلوك Bitcoin بالنسبة إلى الذهب. وجدوا أن البيتكوين يعرض خصائص غير متوافقة مع الأصول التقليدية المسلحة الآمنة. على عكس الذهب ، الذي يحتفظ بالقيمة في أوقات الأزمات ، تميل Bitcoin إلى التصرف أكثر مثل الأصول المضاربة – التي تتخلى عن معنويات المستثمرين واتجاهات السوق الأوسع.

ومع ذلك ، يجادل آخرون بأن هيكل سوق بيتكوين النضج يمكن أن يجعلها تتصرف في النهاية. مع توسيع اعتماد Bitcoin ويسقط التقلب ، قد يلعب دورًا أكبر كأنه تنوع محفظة. يتم تعزيز هذه الحجة من خلال العمل الأخير من Xu و Kinkyo (2023) الذين يوضحون أن Bitcoin هو تحوط أفضل على المدى القصير ضد المخاطر من الذهب ، وخاصة خلال Covid-19 وحرب روسيا أوكرانيا.

التقلب: نقطة ملتصقة

واحدة من أكبر الانتقادات لبيتكوين كبديل ذهبي هو تقلبه. على عكس الذهب ، الذي أظهر تاريخيا تقلبات منخفضة الأسعار ، يمكن أن تتقلب Bitcoin بشكل كبير في الأطر الزمنية القصيرة. على سبيل المثال ، في عام 2025 وحده ، تراوح سعر Bitcoin بين أقل من 76000 دولار إلى أكثر من 111000 دولار-وهو نوع الاتساق المطلوب في أصل آمن.

العمل الأكاديمي الذي قام به كلاين وآخرون (2018) يعزز هذا القلق. يجد تحليلهم التجريبي أن تقلب البيتكوين أعلى بكثير من الذهب ، وارتباطاتها مع الأصول التقليدية غير مستقرة مع مرور الوقت. وخلصوا إلى أنه لا ينبغي اعتبار البيتكوين بديلاً عن الذهب في محافظ نفر المخاطر.

ومن المثير للاهتمام ، أن الورقة تلاحظ أيضًا أن Bitcoin قد توفر إمكانات أعلى أعلى ، مما يجعلها جذابة للمستثمرين المضاربين بدلاً من المدخرين المحافظين. يؤكد هذا التمييز على نقطة رئيسية: قد يخدم Bitcoin و Gold أنواع المستثمرين المختلفة بشكل أساسي.

تحوط التضخم؟ هيئة المحلفين لا تزال خارج

كان الدور الرئيسي للذهب تاريخيا بمثابة تحوط ضد التضخم. في أوقات عمل العملة أو الحروب أو التخفيف النقدي ، يميل الذهب إلى الاحتفاظ أو حتى زيادة القيمة. هل يمكن أن تفعل البيتكوين نفس الشيء؟

يتم استكشاف خصائص تحوط التضخم في Bitcoin بواسطة Dyhrberg (2016) ، الذي يستخدم نماذج Garch لمقارنة تجميع تقلبات البيتكوين مع الذهب والدولار الأمريكي. وجدت أن البيتكوين يعرض بعض قدرات التحوط على غرار الذهب وقد يتم وضعه “بين” العملة والسلعة. ومع ذلك ، تحذر الدراسة أيضًا من تاريخ التداول القصير في Bitcoin والبنية التحتية الناشئة إلى موثوقيتها في هذا الدور.

يحلل العمل الأكثر حداثة من قبل بوري وآخرون (2020) كيفية أداء البيتكوين خلال أنظمة التضخم المختلفة ويجد أدلة غير متسقة على خصائص التحوط. على الرغم من أن Bitcoin قد تعمل كتحوط التضخم خلال بعض الفترات ، إلا أنها تستجيب بقوة للمخاطرة بالشهية وسلوك المستثمر وضجيج الوسائط – العوامل غير المرتبطة عادة بالذهب.

التبني المؤسسي وتغيير الارتباطات

مع بدء المؤسسات في إضافة Bitcoin إلى ميزانياتها العمومية أو صناديق الاستثمار المتداولة ، اكتشف العديد من الأكاديميين ما إذا كانت ارتباطات Bitcoin مع الأصول المالية الأخرى تتحول ، وربما تجعلها أكثر “تشبه الذهب” مع مرور الوقت.

يشير Corbet et al (2019) إلى أن سلوك Bitcoin ليس ثابتًا – يتطور مع نضوج هيكل السوق. إنهم يظهرون أنه خلال فترات الضجيج القائم على وسائل الإعلام ، تتفكيك البيتكوين عن الأسواق التقليدية ، ولكن خلال الذعر المالي ، فإنه يميل إلى الارتباط أكثر بالأسهم-على عكس الذهب ، والذي يميل إلى الانتقال عكسيا إلى الأسهم.

هذا يعني أنه لكي يحل Bitcoin محل الذهب حقًا ، يجب ألا يحافظ على ارتباط منخفض مع أصول المخاطر فحسب ، بل يجب أيضًا إظهار الموثوقية عبر الأزمات – وهو أمر لم يحققه باستمرار.

الخلاصة: تكملة ، وليس بديلاً – نعم

لذلك ، هل يمكن أن تحل بيتكوين محل الذهب؟ استنادًا إلى الأدلة الأكاديمية الحالية ، لم تتم الإجابة بعد ذلك – وربما ليس تمامًا. بينما تشترك Bitcoin في بعض السمات مع الذهب-الحد الأدنى ، اللامركزية ، وزيادة الاعتراف-فهي تفتقر إلى السجل التاريخي ، والاستقرار ، والمرونة التي يتم اختبارها في الأزمة التي يمتلكها الذهب.

ومع ذلك ، بالنظر إلى صعود المصلحة المؤسسية فحسب ، بل الملكية المؤسسية لبيتكوين ، يجادل البعض الآن بأنه المالية لبيتكوين. علاوة على ذلك ، مع تطور الأطر التنظيمية ، تنضج البنية التحتية للسوق ، وتراجع التقلبات (ربما) ، يمكن أن تتطور البيتكوين إلى أصول أكثر شبهاً بالذهب.

لمزيد من المعلومات ، راجع:

Baur ، DG ، Hong ، K. ، & Lee ، AD (2018). بيتكوين: وسيلة التبادل أو الأصول المضاربة؟ مجلة الأسواق المالية الدولية والمؤسسات والمال، 54 ، 177-189.

Xu ، L. ، Kinkyo ، T. (2023). فعالية التحوط من البيتكوين والذهب: أدلة من أسواق الأسهم G7. مجلة الأسواق المالية الدولية والمؤسسات والمال، 85 ، 101764.

Corbet ، S. ، Lucey ، B. ، Urquhart ، A. ، Yarovaya ، L. (2019). العملات المشفرة كما

الأصول المالية: تحليل منهجي. المراجعة الدولية للتحليل المالي، 62 ، 192-199.

Klein ، T. ، Pham ، TQ ، & Walther ، T. (2018). Bitcoin ليس الذهب الجديد – مقارنة بين التقلبات والارتباط وأداء المحفظة ، المراجعة الدولية للتحليل المالي، 59 ، 105-116.

Dyhrberg ، AH (2016). Bitcoin ، Gold and the Dollar – تحليل تقلبات Garch ، خطابات الأبحاث المالية، 16 ، 85-92.

Bouri ، E. ، Jain ، A. ، Roubaud ، D. ، & Kristoufek ، L. (2020). العملات المشفرة مثل التحوط والملاذ الآمن: أدلة جديدة من تحليل كمي متعدد المتغيرات ، مجلة الأسواق المالية الدولية والمؤسسات والمال، 67 ، 101190.