البروفيسور أندرو أوركهارت أستاذ للتمويل والتكنولوجيا المالية ورئيس قسم المالية في كلية برمنغهام للأعمال (BBS).
هذه هي الدفعة السادسة من عمود البروفيسور عملة ، حيث أحضر رؤى مهمة من الأدبيات الأكاديمية المنشورة حول العملات المشفرة إلى فك تشفير القراء. في هذه المقالة ، سنقوم بالتحقيق في مشتقات العملة المشفرة.
بيتكوين لقد انتقل من كونه أحد الأصول الرقمية الغامضة التي يتم تداولها بواسطة blockchain المتحمسون لأحد أكثر الأصول تداولًا ومعرفًا في العالم – حتى أصبحوا موضوعًا رئيسيًا للمناقشة في فوز دونالد ترامب الانتخابي في الانتخابات الرئاسية والسياسة اللاحقة.
لقد أصبحت ، إلى جانب العملات المشفرة الأخرى ، أكثر فأكثر “مالية” من حيث أنها مقبولة أكثر في النظام المالي وتداولها من قبل المزيد والمزيد من المستثمرين المؤسسيين.
تم تمكين ذلك من خلال مقدمة ونجاح العقود المستقبلية لـ Bitcoin ، والخيارات ، و ETFs المستقبلية ، و ETFs الفورية Bitcoin ، والتي تمكن المستثمرين من التعرض لبيتكوين دون الحاجة إلى حضانة BTC نفسها. تتيح هذه الأصول المشتقة أيضًا التحوط والتداول الأكثر تطوراً للأصول الرقمية. ولكن ما هو تأثير هذه المنتجات المشتقة على الأسواق الرقمية؟
أين يحدث اكتشاف السعر؟
إحدى المشكلات المهمة في إدخال الأسواق المشتقة هي أين ينشأ اكتشاف السعر – هل هو في السوق المشتقة ، أو السوق الفورية؟
يوضح Fassas et al (2020) أنه بعد إدخال أسواق Bitcoin المستقبلية على CME و CBOE ، يلعب سوق العقود الآجلة دورًا أكثر أهمية في دمج معلومات جديدة حول سعر البيتكوين ، بدلاً من السعر الفوري. لذلك ، يتم اكتشاف الأسعار الآن في الأسواق المشتقة.
ولكن ماذا عن الأسواق المشتقة غير المنظمة؟ يدرس ألكساندر وآخرون (2020) تبادل مشتقات البيتكوين الرائد غير المنظم ، ونقطية النقطة وإظهار أن أسعارها المشتقة تؤدي إلى التبادل الفوري الرئيسي للبيتكوين. علاوة على ذلك ، تعد مشتقات Bitmex أكثر كفاءة من الأسعار الفورية ، وتكون بمثابة تحوطات فعالة مقابل تقلب الأسعار الفورية.
في أعمال المتابعة ، يوضح ألكساندر وهيك (2020) أن المقايضات الدائمة والعقود الآجلة المتداولة في البورصات غير المنظمة مثل Huobi و Okex و Bitmex هي قادة الأسعار ، وأن الأسعار على أسواق المشتقات المنظمة (CME) تتفاعل ، بدلاً من الرصاص ، حركات الأسعار من عمليات التبادل غير المنظم.
ومع ذلك ، يجادل العمل الأخير من قبل Frino et al (2025) بأن سوق العقود الآجلة يقود بشكل عام الأسواق الفورية ، على الرغم من أن قيادة الأسعار هذه تعرض تقلبات يومية.
تأثير مشتقات البيتكوين
إلى جانب قيادة الأسعار ، ما هو تأثير المشتقات على سوق البيتكوين بشكل عام؟ يوثق Jalan et al (2021) تأثيرًا هبوطيًا واضحًا على سعر البيتكوين بعد تقديمه ، ولكن التأثير الصاعد للتقلب ، مما يدل على التأثير الضار لإدخال العقود المستقبلية.
ومع ذلك ، فإن العمل الأخير الذي قام به كونلون وآخرون (2024) توثيق أن حجم التداول الآجلي لـ CME ليس مصدرًا للمخاطر النظامية ، وأن الغالبية العظمى من المخاطر تأتي من سوق البيتكوين الفوري.
كيف أثرت صناديق الاستثمار المتداولة في البيتكوين على الأسواق
ومع ذلك ، فإن القصة الأخيرة الأخيرة في الأخبار كانت إدخال SPOT Bitcoin ETFs في يناير 2024 وكيف أثر هذا على الأسواق. تشير الأدبيات الناشئة إلى التأثير الإيجابي لإدخالها على أسواق البيتكوين ليس فقط ، ولكن العملات المشفرة الأخرى أيضًا ، مع زيادة السعر وتراجع التقلب ، تدعم فرضية الاستقرار (Babalos et al 2025).
أظهرت دراسة مفصلة للغاية أجرتها Hornback و Whaley (2025) أن التدفقات في صناديق الاستثمار المتداولة الفورية قد تجاوزت 75 مليار دولار وأن أدائها بالنسبة لعقود البيتكوين المستقبلية وتصاريق المؤتمرات المستقبلية المستقبلية لم تكن أقل من غير عادي. ومع ذلك ، تحدد الدراسة اختلافات صارخة للغاية بين صناديق الاستثمار المتداولة المعتمدة من حيث رسوم الإدارة ، وأداء التتبع ، والتكوين والتقلب.
سيأتي مزيد من التحليل في المقدمة مع مرور الوقت على تأثير إدخال صناديق الاستثمار المتداولة في سوق العملة المشفرة. بالنظر إلى أحداث الـ 16 شهرًا الماضية والتدفقات الضخمة في جميع مشتقات العملة المشفرة ، فإنها توفر وسيلة لاكتساب التعرض للعملات المشفرة ، واكتساب فرص التحوط مع عدم تكبد تكلفة الحضانة والاحتجاز.
مع توفر المزيد من المشتقات ، سيدخل المزيد والمزيد من المستثمرين المؤسسيين والتجار في السوق – وما إذا كان هذا مفيدًا لسوق العملة المشفرة.
لمزيد من المعلومات ، راجع:
Alexander ، C. ، Choi ، J. ، Park ، H. ، Sohn ، S. (2020). مشتقات Bitmex Bitcoin: اكتشاف الأسعار ، والكفاءة المعلوماتية ، وفعالية التحوط. مجلة أسواق العقود الآجلة، 40 ، 23-43.
Alexander ، C. ، Heck ، DF (2020). اكتشاف الأسعار في البيتكوين: تأثير الأسواق غير المنظمة. مجلة الاستقرار المالي، 50 ، 100776.
Babalos ، V. ، Bouri ، E. ، Gupta ، R. (2025). هل يؤثر إدخال صناديق الاستثمار المتداولة في Bitcoin الفورية الأمريكية على عوائد البقع وتقلبات العملات المشفرة الرئيسية؟ المراجعة الفصلية للاقتصاد والتمويل، 102 ، 102006.
Conlon ، T. ، Corbet ، S. ، McGee ، R. (2024). العلاقة بين حجم البيتكوين في حجم: تحليل عالي التردد للعقود المستقبلية والتبادلات الفورية. المراجعة الدولية للتحليل المالي، 91 ، 103013.
Fassas ، AP ، Papadamou ، S. ، Koulis ، A. (2020). اكتشاف السعر في العقود المستقبلية Bitcoin. البحث في الأعمال التجارية والتمويل الدولي، 52 ، 10116.
Frino ، A. ، Gaudiosi ، R. ، Webb ، RI ، Zhou ، Zi (2025). اكتشاف السعر في بقعة البيتكوين أو العقود الآجلة؟ هيئة المحلفين خارج. مجلة أسواق العقود الآجلة، 45 ، 269-288.
Jalan ، A. ، Matkovskyy ، R. ، Urquhart ، A. (2021). ما هو تأثير إدخال العقود الآجلة لـ Bitcoin على سوق Bitcoin Sot؟ المجلة الأوروبية للتمويل، 27 ، 1251-1281.
Hornback ، A. ، Whaley ، R. (2025) SPOT Bitcoin ETFs: كان الصراع يستحق ذلك. مجلة المحللين الماليين، 81 (2) ، 1-12