من المتوقع على نطاق واسع أن يشهد سوق الأسهم أوقاتًا جيدة في العام المقبل، ولكن دائمًا ما تكون هناك مفاجآت ومخاطر يمكن أن تعطل هذا التوقع. ويسلط محللو مورغان ستانلي الضوء على ثلاثة عوامل قد تؤثر سلبًا على الأسواق في عام 2026، ويحددون ما يعتقدون أنه قد يكون أكبر المفاجآت في ذلك العام. تتوقع العديد من المؤسسات المالية في وول ستريت عامًا إيجابيًا آخر للأسهم، وتشير تقديرات مورغان ستانلي إلى أن مؤشر S&P 500 قد يرتفع بنسبة 13٪ في عام 2026، وذلك بفضل الأرباح القوية للشركات وتعافٍ تدريجي في الاقتصاد الأمريكي.
وقال فريق بقيادة ماثيو هورنباخ في مذكرة موجهة إلى العملاء الأسبوع الماضي: “إن العام بدون مفاجآت سيكون مفاجأة في حد ذاته”.
1. طفرة الإنتاجية بدون وظائف
قد يشهد الاقتصاد الأمريكي “زيادة في الإنتاجية بدون وظائف”، وهي نسخة معززة من “التعافي بدون وظائف” التي تقلل من التضخم وتفتح الباب أمام المزيد من تخفيضات أسعار الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي. في هذا السيناريو، سيساعد تباطؤ سوق العمل الأمريكي في كبح جماح نمو الأجور والتضخم، بينما يساعد تسارع الإنتاجية في الحفاظ على نمو اقتصادي ثابت، وفقًا لهورنباخ. ويقدر أن التضخم الأساسي قد ينخفض إلى ما دون 2٪ في مثل هذا السيناريو.
وأضاف: “هذا الانخفاض في التضخم المدفوع بالعرض يمنح الاحتياطي الفيدرالي مجالًا لخفض أسعار الفائدة إلى مستويات داعمة دون قلق المستثمرين بشأن تسارع التضخم الناتج عن السياسة النقدية”، مشيرًا إلى أنه قد يهدئ أيضًا قلق المستثمرين بشأن تزايد العجز في الولايات المتحدة. تشير البيانات إلى أن نمو الإنتاجية العمالية قد بدأ بالفعل في الارتفاع، حيث ارتفع الناتج لكل ساعة عمل بين جميع العاملين في القطاعات غير الزراعية بنسبة 3.3٪ على أساس سنوي في الربع الثاني، مقارنة بانخفاض سنوي قدره 1.8٪ في الربع السابق، وفقًا لبيانات وزارة العمل.
يتوقع المستثمرون أيضًا وتيرة أسرع لتخفيضات أسعار الفائدة في العام المقبل مما أعلنه البنك المركزي رسميًا. وقد حدد مسؤولو الاحتياطي الفيدرالي تخفيضًا واحدًا فقط في عام 2026، بينما يرى المستثمرون فرصة بنسبة 72٪ بأن تنتهي أسعار الفائدة في نهاية العام أقل، وفقًا لأداة CME FedWatch.
2. تحول نموذجي في العلاقة بين الأسهم والسندات
عادةً ما تتحرك أسعار الأسهم في اتجاه معاكس لأسعار السندات، حيث يدفع انخفاض الأصول الخطرة المستثمرين إلى البحث عن ملاذ آمن في السندات. لكن هذا الديناميكية انعكست في عام 2025، حيث ارتفعت أسعار الأسهم والسندات بشكل مطرد طوال العام. ويرجع ذلك جزئيًا إلى أن الأسهم كانت غارقة في نظام “الأخبار السيئة هي أخبار جيدة” مؤخرًا، وفقًا لمورغان ستانلي، مشيرًا إلى كيف أن البيانات الاقتصادية الضعيفة كانت إيجابية للأسهم، حيث أثارت تفاؤل المستثمرين بشأن تخفيضات أسعار الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي.
لكن هذه الديناميكية قد تنعكس مرة أخرى إذا انخفض التضخم إلى هدف الاحتياطي الفيدرالي في العام المقبل، كما يرى المحللون. يُنظر إلى سندات الخزانة الأمريكية على أنها ملاذ آمن وتحوط ضد التضخم. وكتب مارتن توبياس وإيلي كارتر، وهما محللان في البنك: “مع توقعات التضخم عند المستوى المستهدف – وفي خطر الانخفاض دونه – فإن عودة ‘الأخبار السيئة هي سيئة’ للأصول الخطرة تعيد الصفات التحوطية لسندات الخزانة التي جعلتها دعامة في محافظ المستثمرين خلال فترة انخفاض التضخم التي سبقت الجائحة”.
3. ارتفاع أسعار السلع والطاقة
شهدت السلع، بما في ذلك الطاقة، ارتفاعًا كبيرًا في عام 2025 وقد تكون على وشك التكرار في عام 2026. ويرجع ذلك إلى سلسلة من الأحداث التي يمكن أن تتسبب في “اندلاع” أسعار السلع، وفقًا للمحللين:
- استمرار الاحتياطي الفيدرالي في خفض أسعار الفائدة بينما ترفع البنوك المركزية الأخرى أسعار الفائدة. وهذا يجعل الدولار الأمريكي أقل جاذبية مقارنة بالعملات الأخرى حول العالم، مما يقلل من قيمة الدولار.
- يساعد الدولار الأضعف والتحفيز في إشعال انتعاش اقتصادي في الصين، أحد أكبر منتجي ومستهلكي المعادن الأرضية النادرة والمعادن الثمينة في العالم. كما أن الصين هي واحدة من أكبر مستهلكي الطاقة في العالم.
وقال البنك: “إن الدولار الأضعف وقصة الاستهلاك القوية من الصين تدفع أسعار الطاقة – بما في ذلك البنزين الذي يقل حاليًا عن متوسط الخمس سنوات – إلى مستويات جديدة”. يتوقع المحللون بشكل عام أن يكون عام 2026 عامًا إيجابيًا لأسعار الطاقة والسلع بشكل عام، وذلك بفضل عوامل مثل محدودية المعروض وزيادة الطلب بسبب قطاع الذكاء الاصطناعي وزيادة الشهية للأصول الآمنة.
تجاوز الذهب، وهو أحد هذه الأصول الآمنة، مستوى 4400 دولار لأول مرة يوم الاثنين، مسجلاً رقمًا قياسيًا جديدًا. وارتفع سعر المعدن بنسبة 70٪ تقريبًا هذا العام، وهو على وشك أن ينهي أفضل أداء سنوي له منذ عام 1979. كما بلغ الفضة والنحاس، وهما من المعادن الرئيسية في قطاع الذكاء الاصطناعي، مستويات قياسية جديدة هذا الأسبوع.
من المتوقع أن يراقب المستثمرون عن كثب بيانات التضخم، وقرارات البنوك المركزية، والتطورات الاقتصادية في الصين في الأشهر المقبلة. ستكون هذه العوامل حاسمة في تحديد مسار أسواق الأسهم والسلع في عام 2026. لا تزال هناك حالة من عدم اليقين بشأن التوقعات الاقتصادية، ومن المهم أن يظل المستثمرون حذرين وأن يقوموا بتنويع محافظهم الاستثمارية.