تشهد أسواق المال توقعات شبه مؤكدة بخفض أسعار الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي يوم الأربعاء، إلا أن عوائد السندات الحكومية الأمريكية تشهد تحركًا غير اعتيادي. فعلى الرغم من تسعير خفض سعر الفائدة لأسابيع، إلا أن السندات الحكومية الأمريكية تشهد عمليات بيع، مما يدفع العوائد إلى الارتفاع. وارتفع عائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل 10 سنوات بحوالي 20 نقطة أساس من أدنى مستوى له في نوفمبر، ويستقر حاليًا حول 4.20٪ مع اقتراب موعد اجتماع الفيدرالي.
يُذكر أن هذا التحرك بمثابة تذكير بأن عوائد السندات طويلة الأجل ونسبة الإقراض قصيرة الأجل للاحتياطي الفيدرالي لا تتحركان دائمًا جنبًا إلى جنب، ولكنه يظل تحركًا غير عادي بالنظر إلى التوقعات باستمرار انخفاض أسعار الفائدة في عام 2026. وتشكل هذه التطورات تحديًا للمحللين والمستثمرين على حد سواء، وتثير تساؤلات حول مسار السياسة النقدية المستقبلية.
مخاوف بشأن التضخم وتأثيرها على سوق السندات
يعد التضخم هو الشغل الشاغل للمستثمرين في السندات، والوضع الحالي غير واضح إلى حد ما. ففي حين تباطأ نمو الأسعار في الولايات المتحدة منذ ذروته حوالي 9٪ في صيف عام 2022، إلا أن التضخم عاد للارتفاع في الأشهر الأخيرة.
إذا قام الاحتياطي الفيدرالي بخفض أسعار الفائدة بسرعة كبيرة، فقد يؤدي ذلك إلى تأجيج التضخم مرة أخرى. وقد زادت هذه المخاوف لدى المستثمرين في الأسابيع الأخيرة مع توقعات بتعيين الرئيس دونالد ترامب لرئيس جديد للاحتياطي الفيدرالي.
أصبح كيفن هاسيت، حليف ترامب الذي طالما أيد وجهة نظر الرئيس بأن أسعار الفائدة يجب أن تكون أقل بكثير، المرشح الأوفر حظًا في الأسابيع الأخيرة.
قال كريستيان هوفمان، رئيس الدخل الثابت في Thornburg Investment Management: “الشيء الأكبر الذي يحدث في الخلفية هو مسألة من سيقود الفيدرالي”، مشيرًا إلى التأثير المحتمل لهاسيت على توقعات السوق للسياسة النقدية حتى قبل تنصيب الرئيس الجديد.
يبدو الحساب الذي يتم إجراؤه في سوق السندات هو أن هاسيت قد يخفض الأسعار بعيدًا جدًا وبسرعة كبيرة، مما يؤدي إلى تفاقم التضخم واستدعاء استجابة متشددة من الفيدرالي في المستقبل.
وأضاف هوفمان: “شيء يجب على كل رئيس للاحتياطي الفيدرالي القيام به تقليديًا منذ اليوم الأول هو بناء المصداقية كمقاتل شرس للتضخم. إذا لم يفعلوا ذلك، فإنهم يدخلون التقلبات في أسواق الخزانة ويخلقون حالة من عدم الارتياح العام، وهو ما لا يريده أحد.”
كما أشار تورستن سلوك، كبير الاقتصاديين في Apollo، إلى هذا الانفصال بين توقعات أسعار الفائدة وعوائد السندات في مذكرة يوم الأربعاء.
كتب سلوك: “لماذا ترتفع أسعار الفائدة طويلة الأجل بينما يخفض الفيدرالي أسعار الفائدة؟” هل يشعر السوق بالقلق بشأن زيادة إصدار الخزانة، أم بشأن قيادة جديدة للفيدرالي ترفع بشكل فعال هدف التضخم من 2٪ إلى 4٪؟” وأضاف، مشيرًا إلى أن ارتفاع مستويات الديون يمكن أن يؤدي أيضًا إلى تأجيج التضخم في المستقبل.
تراجع الآفاق لعام 2026
حتى بدون تعقيد التضخم، فإن المستثمرين ليسوا على ثقة من أن الفيدرالي لديه الضوء الأخضر لمواصلة خفض أسعار الفائدة في عام 2026.
تبدو أسعار الفائدة قريبة بالفعل من الحياد، وهو المستوى الذي لا يحفز التوسع الاقتصادي ولا الانكماش، وفقًا لكريس بريغاتي، الرئيس التنفيذي للاستثمار في SWBC.
قال بريغاتي يوم الأربعاء: “نتوقع أن يظل الفيدرالي على الحياد فيما يتعلق بالأسعار في النصف الأول من عام 2026، حتى مع الضغط من العديد من الحمائم”، مضيفًا أنه يتوقع أن يصدر الفيدرالي تخفيضًا واحدًا فقط لسعر الفائدة العام المقبل.
قال محللو Deutsche Bank هذا الأسبوع إنهم يتوقعون أن يرتفع سندات الخزانة الأمريكية لأجل 10 سنوات إلى حوالي 4.45٪ بحلول منتصف العام المقبل، وهو ارتفاع بحوالي 25 نقطة أساس عن المستويات الحالية.
كتب البنك في مذكرة يوم الثلاثاء: “يعتمد هذا الرأي السلبي بشكل معتدل على توقعات لمسار أكثر تشددًا لخفض أسعار الفائدة في الفيدرالي من تسعير السوق.”
يشير المستثمرون إلى وجود فرصة بنسبة 58٪ بأن الفيدرالي سيخفض أسعار الفائدة مرة واحدة أو مرتين فقط بحلول نهاية عام 2026، وفقًا لأداة CME FedWatch.
ارتفاع العوائد على مستوى العالم
يتبع سوق السندات الأمريكي اتجاهًا أوسع حيث يتوقع المستثمرون تخفيفًا أقل للسياسة النقدية من البنوك المركزية حول العالم في العام المقبل.
بلغ عائد السندات البريطانية لأجل 10 سنوات حوالي 4.52٪ يوم الأربعاء، وهو ما يمثل ارتفاعًا بحوالي 14 نقطة أساس عن أدنى مستوى له في نوفمبر.
ارتفع عائد سندات Bund الألمانية لأجل 10 سنوات أيضًا إلى 2.86٪ يوم الأربعاء، وهو ما يمثل ارتفاعًا بحوالي 22 نقطة أساس عن أدنى مستوى له الأخير.
كانت وثيقة اليابان لأجل 10 سنوات تسفر على حوالي 1.95٪ هذا الأسبوع، بزيادة قدرها حوالي 29 نقطة أساس عن بداية نوفمبر.
كتب جيمس ريلي، كبير خبراء أسواق الاقتصاد في Capital Economics، في مذكرة يوم الثلاثاء: “ارتفعت السندات الحكومية طويلة الأجل في العديد من الأسواق المتقدمة (DMs) بشكل كبير خلال الشهر الماضي أو نحو ذلك حيث قام المستثمرون بتقليص توقعات خفض أسعار الفائدة أو، بشكل متزايد، توقعات رفع أسعار الفائدة.”
وأضاف: “بينما نعتقد أن هذه التحركات مبالغ فيها في العديد من الاقتصادات، نعتقد أن هناك مجالًا للمستثمرين لتقليل توقعاتهم للتيسير الفيدرالي.”
من المتوقع أن يجتمع الاحتياطي الفيدرالي يوم الأربعاء لاتخاذ قرار بشأن أسعار الفائدة. من المرجح أن يتم الإعلان عن خفض سعر الفائدة، لكن المستثمرين سيراقبون عن كثب تصريحات الفيدرالي للحصول على إشارات حول مسار السياسة النقدية المستقبلية. ستظل التطورات المتعلقة بالتضخم والقيادة المحتملة للفيدرالي من العوامل الرئيسية التي تؤثر على سوق السندات في الأشهر المقبلة.