تشعر الأسواق بالقلق بشأن ظلال عام 1999 في مشهد الاستثمار التكنولوجي اليوم، وبينما يوجد الكثير من الجدل حول ما إذا كان الذكاء الاصطناعي مجرد فقاعة، هناك بعض الإشارات من التاريخ التي تظهر ما يجب على المستثمرين أن يبحثوا عنه على وجه التحديد.
قال الاستراتيجيون في بنك جولدمان ساكس إنهم يعتقدون أن جنون الذكاء الاصطناعي في السوق قد يعكس انفجار فقاعة الدوت كوم في أوائل العقد الأول من القرن الحادي والعشرين.
لا تبدو الأسهم كما لو كانت في لحظة عام 1999 بعد، كما كتب دومينيك ويلسون، كبير المستشارين في فريق أبحاث الأسواق العالمية بالبنك، وفيكي تشانغ، استراتيجي الأبحاث الكلية، في مذكرة للعملاء يوم الأحد. لكنهم قالوا إن المخاطر المتمثلة في أن طفرة الذكاء الاصطناعي ستشبه إلى حد كبير جنون حقبة العقد الأول من القرن الحادي والعشرين تبدو آخذة في التزايد.
وكتب البنك: “نرى خطرا متزايدا من أن الاختلالات التي تراكمت في التسعينيات ستصبح أكثر وضوحا مع توسع طفرة الاستثمار في الذكاء الاصطناعي. وكانت هناك أصداء لنقطة التحول في طفرة التسعينيات في الآونة الأخيرة”، مضيفا أن تجارة الذكاء الاصطناعي تبدو الآن كما كانت تبدو أسهم التكنولوجيا في عام 1997، قبل عدة سنوات من انفجار الفقاعة.
أشار ويلسون وتشانغ إلى العديد من العلامات التحذيرية التي أدت إلى انهيار الدوت كوم في أوائل العقد الأول من القرن الحادي والعشرين والتي يجب على المستثمرين الانتباه إليها.
1. ذروة الإنفاق الاستثماري
ارتفع الإنفاق الاستثماري على المعدات والبرمجيات التقنية إلى “مستويات عالية بشكل غير عادي” في التسعينيات. وبلغ ذلك ذروته في عام 2000، عندما ارتفع الاستثمار غير السكني في قطاع الاتصالات والتكنولوجيا إلى نحو 15% من الناتج المحلي الإجمالي في الولايات المتحدة.
بدأ الإنفاق الاستثماري في التراجع في الأشهر التي سبقت انهيار الدوت كوم، وفقًا لتحليل جولدمان.
وقال الاستراتيجيون: “إن أسعار الأصول ذات القيمة العالية كان لها بالتالي عواقب وخيمة على قرارات الإنفاق الحقيقي”.
ويتزايد قلق المستثمرين من فورة إنفاق شركات التكنولوجيا الضخمة على الذكاء الاصطناعي هذا العام. تسير شركات Amazon وMeta وMicrosoft وAlphabet وApple على الطريق الصحيح لإنفاق حوالي 349 مليار دولار على النفقات الرأسمالية في عام 2025.
2. بدأت أرباح الشركات في الانخفاض
وصلت أرباح الشركات إلى ذروتها في عام 1997 تقريبًا قبل أن تبدأ في الانخفاض.
وكتب ويلسون وتشانغ: “لقد بلغت الربحية ذروتها قبل فترة طويلة من انتهاء الطفرة”. “بينما كانت هوامش الربح المبلغ عنها أكثر قوة، فإن انخفاض الربحية في البيانات الكلية في السنوات الأخيرة من الطفرة جاء جنبًا إلى جنب مع تسارع أسعار الأسهم.”
تبدو أرباح الشركات قوية في الوقت الحالي. يبلغ هامش صافي الربح المختلط في مؤشر ستاندرد آند بورز 500 للربع الثالث حوالي 13.1%، أعلى من متوسط الخمس سنوات البالغ 12.1%، وفقًا لشركة FactSet.
3. ارتفعت ديون الشركات بسرعة
أصبحت الشركات مثقلة بالديون بشكل متزايد في الفترة التي سبقت انهيار الدوت كوم. ويظهر تحليل جولدمان أن ديون الشركات كنسبة من الأرباح بلغت ذروتها في عام 2001، مع انفجار الفقاعة.
وقال الاستراتيجيون: “إن الجمع بين ارتفاع الاستثمار وانخفاض الربحية دفع التوازن المالي لقطاع الشركات – الفرق بين المدخرات والاستثمار – إلى العجز”.
تم تمويل إنفاق بعض شركات التكنولوجيا الضخمة على الذكاء الاصطناعي بالديون. على سبيل المثال، جمعت شركة ميتا 30 مليار دولار من السندات في أواخر أكتوبر، حيث ضاعفت خططها للإنفاق على الذكاء الاصطناعي.
وأضاف جولدمان أن معظم الشركات اليوم تبدو وكأنها تمول النفقات الرأسمالية من خلال التدفق النقدي الحر. كما تبدو نسبة ديون الشركات مقارنة بالأرباح أقل بكثير مما كانت عليه في ذروة فقاعة الإنترنت.
خفض بنك الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة
كان بنك الاحتياطي الفيدرالي في منتصف دورة خفض أسعار الفائدة في أواخر التسعينيات، وهو أحد العوامل التي ساعدت في تحفيز سوق الأسهم.
وكتب جولدمان “إن انخفاض أسعار الفائدة وتدفقات رأس المال أضافت الوقود إلى سوق الأسهم”.
وخفض بنك الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس في اجتماع السياسة في أكتوبر. ويتوقع المستثمرون أن يصدر البنك المركزي خفضًا آخر بمقدار 25 نقطة أساس في ديسمبر، وفقًا لأداة CME FedWatch.
وحذر محترفو السوق الآخرون، مثل راي داليو، من أن دورة التيسير التي يتبعها بنك الاحتياطي الفيدرالي يمكن أن تساعد في تضخيم الفقاعة في الأسواق.
5. اتسعت هوامش الائتمان
وأشار البنك إلى أن فروق الائتمان اتسعت في الفترة التي سبقت انهيار الدوت كوم.
فروق الائتمان – التي تشير إلى العائد المدفوع على السندات أو أدوات الائتمان على مؤشر مرجعي مثل سندات الخزانة – تتسع عندما يرى المستثمرون مخاطر أعلى ويطالبون بدفع المزيد للتعويض.
ولا تزال فروق الائتمان عند مستويات ضيقة تاريخيا ولكنها بدأت في الاتساع في الأسابيع الأخيرة. ارتفع مؤشر ICE Bank of America الأمريكي ذو العائد المرتفع المعدل حسب الخيارات إلى حوالي 3.15٪ الأسبوع الماضي، بزيادة 39 نقطة أساس عن أدنى مستوى له عند 2.76٪ في أواخر أكتوبر.
وقال ويلسون وتشانغ إنه في التسعينيات، ظهرت هذه العلامات التحذيرية قبل عامين على الأقل من انفجار فقاعة الدوت كوم، مضيفين أنهما يعتقدان أن تجارة الذكاء الاصطناعي لا يزال لديها مجال للنمو.