واشنطن (أ ب) – مفاجأة ارتفاع معدل البطالة في الولايات المتحدة الشهر الماضي كان الأسواق المالية المضطربة ولكن هذا قد يؤدي إلى إثارة مخاوف جديدة بشأن خطر الركود الاقتصادي ــ ولكنه قد يثبت أيضاً أنه إنذار كاذب.
يتزامن تقرير الوظائف الصادر يوم الجمعة، والذي أظهر أيضًا تباطؤ التوظيف في الشهر الماضي، مع علامات أخرى على تباطؤ الاقتصاد وسط أسعار عالية وقد أظهرت دراسة استقصائية أجريت على شركات التصنيع أن النشاط ضعف بشكل ملحوظ في يوليو/تموز. ومع ذلك، ضرب الإعصار بيريل ولاية تكساس في نفس الأسبوع الذي جمعت فيه الحكومة بيانات الوظائف، وكان من الممكن أن يعيق مكاسب الوظائف.
كان الاقتصاد الأميركي يصدر إشارات موثوقة عندما يكون في حالة ركود أو على وشك ذلك. لكن تلك الإشارات الحمراء أصبحت فوضوية منذ ضرب جائحة كوفيد-19 النشاط التجاري العادي. وعلى مدى العامين أو الثلاثة أعوام الماضية، كانت هذه الإشارات تنذر بحالات ركود لم تأت قط، في حين استمر الاقتصاد في التدحرج.
كما يتم تسييس المخاوف بشأن الركود بسرعة، وخاصة مع اشتداد حدة الانتخابات الرئاسية. قالت حملة الرئيس السابق دونالد ترامب يوم الجمعة إن تقرير الوظائف “يشكل دليلاً إضافيًا على أن اقتصاد بايدن-هاريس يفشل في مساعدة الأميركيين”.
من جانبه، قال الرئيس جو بايدن إنه منذ توليه ونائبة الرئيس كامالا هاريس منصبيهما، أضاف الاقتصاد ما يقرب من 16 مليون وظيفة، بينما انخفض معدل البطالة إلى أدنى مستوياته في نصف قرن. وتعكس بعض هذه المكاسب الوظيفية انتعاشًا من الوباء، لكن الولايات المتحدة لديها الآن 6.4 مليون وظيفة أكثر مما كانت عليه قبل كوفيد-19.
ورغم ذلك فإن التقرير الذي أصدرته وزارة العمل الأميركية يوم الجمعة يثير المخاوف من الركود من جديد. فقد هبط مؤشر داو جونز بأكثر من 700 نقطة، أي ما يقرب من 2%، في تعاملات بعد الظهر يوم الجمعة، كما هبط مؤشر ستاندرد آند بورز 500 الأوسع نطاقاً بنسبة 2%.
من المرجح أن الأسواق أصيبت بالذعر جزئيا بسبب ارتفاع معدل البطالة إلى 4.3% في الشهر الماضي – وهو أعلى مستوى منذ أكتوبر/تشرين الأول 2021 – مما أدى إلى تفعيل ما يسمى بقاعدة Sahm.
وتنص القاعدة، التي سُميت على اسم الخبيرة الاقتصادية السابقة في بنك الاحتياطي الفيدرالي كلوديا ساهم، على أن الركود الاقتصادي يكون قد بدأ بالفعل في كل الأحوال تقريبا إذا ارتفع متوسط معدل البطالة على مدى ثلاثة أشهر بنصف نقطة مئوية عن أدنى مستوياته في العام الماضي. وقد تم تفعيل هذه القاعدة في كل حالات الركود الاقتصادي في الولايات المتحدة منذ عام 1970.
ولكن ساهم نفسها تشك في أن الركود “وشيك”. وفي حديثها قبل صدور الأرقام يوم الجمعة، قالت: “إذا تم تفعيل قاعدة ساهم، فإنها ستنضم إلى مجموعة متزايدة من المؤشرات والقواعد العامة التي لم تكن على مستوى المهمة”.
وتشمل مؤشرات الركود الأخرى التي كانت جديرة بالثقة في السابق والتي فشلت في مرحلة ما بعد الوباء ما يلي:
– مقياس لسوق السندات يحمل تسمية جافة كالغبار: “منحنى العائد المقلوب”.
— القاعدة العامة هي أن انخفاض الناتج الاقتصادي لمدة ربعين متتاليين يعادل “ركوداً فنياً”.
قال رئيس بنك الاحتياطي الفيدرالي جيروم باول يوم الأربعاء إنه على دراية بقاعدة ساهم وتداعياتها، لكنه أشار إلى أن إشارات الركود الأخرى، مثل التغيرات في عائدات السندات، لم تتحقق في السنوات الأخيرة.
وقال باول في مؤتمر صحفي: “لقد كان عصر الوباء هذا أحد العصور التي تم فيها انتهاك العديد من القواعد الواضحة. لم تنجح العديد من النصائح الموروثة، وذلك لأن الوضع غير عادي أو فريد حقًا”.
وتحدث باول بعد أن أبقى مسؤولو بنك الاحتياطي الفيدرالي على أسعار الفائدة الرئيسية دون تغيير لكنهم أشاروا إلى أنهم قد يخفضون الأسعار بحلول اجتماعهم المقبل في سبتمبر/أيلول.
كما قلل باول من تأثير قاعدة ساهم، ووصفها بأنها “انتظام إحصائي”.
وقال “إن الأمر ليس مثل قاعدة اقتصادية تخبرك بأن شيئًا ما يجب أن يحدث”.
على مدى أربع سنوات، كافح خبراء الاقتصاد لفهم اقتصاد أغلقته جائحة كوفيد-19 أولاً، ثم عاد بقوة لدرجة أنه أعاد إحياء الضغوط التضخمية التي ظلت كامنة لأربعة عقود من الزمان. وعندما تحرك بنك الاحتياطي الفيدرالي لترويض زيادات الأسعار من خلال رفع أسعار الفائدة بقوة بدءًا من مارس/آذار 2022، توقع خبراء الاقتصاد بالإجماع تقريبًا أن تؤدي تكاليف الاقتراض المرتفعة إلى الركود. لم يأتي ابدا.
ربما أدت اتجاهات ما بعد الوباء في سوق العمل الأمريكية إلى إضعاف قاعدة الساهم مؤقتًا على الأقل.
لقد ارتفعت معدلات البطالة بشكل مطرد ليس لأن الشركات تعمل على تقليص الوظائف ولكن لأن أعداداً كبيرة من الناس تدفقوا إلى سوق العمل. ولم يجد كل هؤلاء فرص عمل على الفور. فقد كان الوافدون الجدد من بين أولئك الذين لم يتمكنوا من العثور على عمل. تهيمن عليها المهاجرين – العديد منهم دخلوا البلاد بطريقة غير شرعية. ومن غير المرجح أن يستجيبوا لاستطلاعات الوظائف التي تجريها وزارة العمل، وبالتالي قد لا يتم احتسابهم كموظفين.
ومن ناحية أخرى، يُنظر إلى منحنى العائد المقلوب أيضًا باعتباره إشارة إلى الركود بسبب التوقعات بحدوث الركود عندما يرفع بنك الاحتياطي الفيدرالي بسرعة سعر الفائدة القياسي، والذي رفعه 11 مرة في عامي 2022 و2023. منحنى العائد المقلوب يحدث هذا عندما يرتفع سعر الفائدة على سندات الخزانة قصيرة الأجل، مثل السندات ذات العامين، فوق سعر الفائدة على السندات الأطول أجلاً، مثل سندات الخزانة ذات العشر سنوات. حدث هذا التحول في يوليو/تموز 2022، وانقلبت العائدات منذ ذلك الحين، وهي أطول فترة انقلاب مسجلة.
في العادة، تحقق السندات الأطول أجلاً عائدات أعلى لتعويض المستثمرين عن حبس أموالهم لفترة طويلة من الزمن. وعندما تبدأ السندات الأقصر أجلاً في دفع عائدات أعلى بدلاً من ذلك، يحدث هذا عادة لأن الأسواق تتوقع أن يرفع بنك الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة القصيرة الأجل لقمع التضخم أو تهدئة الاقتصاد. وكثيراً ما تؤدي مثل هذه الخطوات إلى الركود.
لقد سبقت منحنى العائد المقلوب كل من فترات الركود العشرة الأخيرة، وفقًا لدويتشه بنك، عادةً بحوالي عام إلى عامين. وقد قدم إشارة خاطئة واحدة في عام 1967، عندما حدث انعكاس ولكن لم يتبعه أي ركود.
لماذا لم يكن الأمر صحيحا، حتى الآن، هذه المرة؟
يقول ديفيد كيلي، كبير الاستراتيجيين العالميين في جي بي مورجان لإدارة الأصول، إن منحنى العائد ينعكس تاريخيا جزئيا لأن العائدات الأطول أجلا تنخفض على أساس التوقعات بأن بنك الاحتياطي الفيدرالي سوف يخفض أسعار الفائدة بمجرد دخول الاقتصاد في حالة ركود.
ومع ذلك، قال كيلي إن المستثمرين كانوا يتوقعون أن يخفض بنك الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة بسبب انخفاض التضخم، وليس تحسبا لتباطؤ الاقتصاد.
وقال كيلي “إن تصور سبب قيام بنك الاحتياطي الفيدرالي بخفض أسعار الفائدة القصيرة الأجل الآن يختلف تمامًا عن الماضي، ولهذا السبب فإن منحنى العائد ليس سيئًا كما كان في الحلقات السابقة”.
وتقول تيفاني وايلدينج، الخبيرة الاقتصادية والمديرة الإدارية لشركة بيمكو العملاقة للسندات، إن حزم المساعدات المالية الضخمة التي قدمتها الحكومة، والتي بلغت قيمتها الإجمالية نحو 5 تريليون دولار في عامي 2020 و2021، أثرت على المستهلكين والشركات على حد سواء. ونتيجة لهذا، تمكنوا من الإنفاق والاستثمار دون الحاجة إلى الاقتراض، الأمر الذي أدى إلى تقليص تأثير زيادات أسعار الفائدة التي فرضها بنك الاحتياطي الفيدرالي وتقليص الإشارة الصادرة عن منحنى العائد المقلوب.
وفي عام 2022 أيضًا، أعلنت الحكومة أن الناتج المحلي الإجمالي – ناتج الاقتصاد من السلع والخدمات – انخفض لمدة ربعين متتاليين، وهي قاعدة عامة طويلة الأمد كانت تصاحب الركود دائمًا تقريبًا. وقال رئيس مجلس النواب آنذاك كيفن مكارثي، جمهوري من كاليفورنيا، إن الاقتصاد الأمريكي كان في حالة ركود في ذلك الشهر. لقد تبين أنه كان مخطئا.
صحيح أن الأرقام الاقتصادية الرئيسية أظهرت أن الناتج المحلي الإجمالي كان في انخفاض. ولكن مقياساً آخر في تقرير الناتج المحلي الإجمالي روى قصة مختلفة: فبعد استبعاد العناصر المتقلبة مثل المخزونات والإنفاق الحكومي والواردات، أظهر أن الاقتصاد الأساسي استمر في التوسع بوتيرة صحية.
ويشعر خبراء الاقتصاد بالقلق من أن ارتفاع معدل البطالة في الشهر الماضي قد ينذر بتباطؤ أوسع نطاقا. ومع ذلك، لا يزال المستهلكون، وخاصة من ذوي الدخل المرتفع، يشعرون بالقلق من أن يؤدي ارتفاع معدل البطالة إلى تباطؤ أوسع نطاقا. زيادة إنفاقهموطالما ظلت عمليات تسريح العمال منخفضة، فمن المرجح أن تستمر في ذلك.
قالت بلرينا أوروتشي، كبيرة خبراء الاقتصاد الأميركي في قسم الدخل الثابت في شركة تي رو برايس: “لا يبدو لي أن الاقتصاد الأميركي قد خرج من فراشه. ما زلت غير مقتنعة بأن الاقتصاد الأميركي يتجه نحو هبوط حاد”.
___
ساهم الكاتب في وكالة أسوشيتد برس جوش بوك في هذا التقرير.