- يرى ديفيد كوستين أوجه تشابه مع فقاعة الدوت كوم حيث تعمل الشركات “الخارقة” على تعزيز السوق.
- وقال الخبير الاستراتيجي إن تركيز السوق المرتفع بشكل قياسي سيؤدي إلى عقد من العوائد الضعيفة.
- ويتوقع كوستين أن يستفيد مؤشر S&P 500 المتساوي الوزن والأسهم المتوسطة من اتساع السوق.
ديفيد كوستين ليس غريباً على الصعود والهبوط في سوق الأوراق المالية.
شهد كبير استراتيجيي الأسهم الأمريكية في بنك جولدمان ساكس دورات متعددة من الازدهار والكساد الاقتصادي خلال أكثر من 35 عامًا في وول ستريت. وفي الوقت الحالي، يرى كوستين تشابهين مذهلين بين سوق اليوم وفقاعة الدوت كوم – وهي الظروف التي يمكن أن تؤدي إلى عقد من العوائد الباهتة لمؤشر ستاندرد آند بورز 500 تماما كما حدث بعد عام 2000، حسبما قال لموقع Business Insider في مقابلة حصرية.
فأولا، بلغ تركيز السوق أعلى مستوياته على الإطلاق، مما يعني أن أداء مؤشر ستاندرد آند بورز 500 مدفوع بشكل غير متناسب بعدد قليل من الأسهم. ويرجع ذلك إلى صعود ما يسميه كوستين الشركات “الخارقة” ذات وفورات الحجم، مثل شركات التكنولوجيا الكبرى التي ارتفعت تقييماتها هذا العام بفضل تطور الذكاء الاصطناعي.
واليوم، تشكل أكبر 10 أسهم في مؤشر S&P 500 ما نسبته 36% من إجمالي المؤشر من حيث القيمة السوقية.
وقال كوستين: “نحن عند مستوى من التركيز في السوق الأمريكية اليوم لم نشهده حقًا منذ فقاعة التكنولوجيا. إنه أكثر تركيزًا مما كان عليه قبل 20 عامًا”.
والواقع أن سوق الأسهم الأميركية بلغت أعلى مستوياتها منذ 100 عام.
تصبح المخاطر أقل تنوعًا، وتزداد التقلبات في السوق المركزة، ولهذا السبب يشكك كوستين في أن أكبر الشركات في المؤشر ستحافظ على تقييمات أقساطها في المستقبل.
ثانيًا، يرى كوستين فجوة كبيرة في التقييم بين الأسهم العشرة الأولى وبقية المؤشر.
تتداول أكبر 10 أسهم في المؤشر بمتوسط نسبة سعر إلى أرباح يبلغ 31. وفي الوقت نفسه، تتمتع الأسهم الـ 490 الأخرى بمتوسط نسبة سعر إلى أرباح يبلغ 19 فقط.
وهذا يعني أنه بالنسبة للأسهم الكبرى، فإن عائد الأرباح – وهو مقياس يقيس العائد المتوقع على الاستثمار، ويتم حسابه عن طريق أخذ معكوس نسبة السعر إلى الربح – أقل مقارنة ببقية السوق. السهم الذي تبلغ نسبة السعر إلى الربح فيه 31 لديه عائد أرباح يبلغ 3.22٪، مما يعني أن كل دولار مستثمر في السهم سيولد ربحية للسهم قدرها 3.2 سنتًا. السهم الذي تبلغ نسبة السعر إلى الربح فيه 19 لديه عائد أرباح يبلغ 5.26%، مما يعني أن المستثمرين يحصلون على المزيد من الأرباح مقابل كل دولار يستثمرونه.
هذه الفجوة بين أفضل الشركات أداءً في مؤشر S&P 500 وبقية المؤشر لم تحدث منذ فقاعة الدوت كوم.
وأضاف كوستين: “إن تقييم أكبر الأسهم في السوق له علاوة مخاطر سلبية على السندات، وهذا لم يحدث منذ 20 عاما”.
وهذا يعني أن الأسهم العشرة الأولى في المؤشر لديها في الواقع عائد سلبي يتجاوز عوائد سندات الخزانة الخالية من المخاطر لمدة 10 سنوات. يبلغ العائد الاسمي لسندات الـ 10 سنوات 4.28% مقارنة بالعائد الاسمي للسندات العشرة الأولى البالغ 3.22%، وهو ما يعادل علاوة مخاطرة سلبية تبلغ 1% تقريبًا.
العقد القادم
حدثت التركيزات العالية للغاية في السوق اليوم على مدى عدة سنوات، لذلك لا يتوقع كوستين أن يتوسع السوق بين عشية وضحاها. لكنه قال إن الانفصال الحالي ليس مستداما على المدى الطويل. ويرتبط التركيز العالي عادة بزيادة التقلبات على المدى القريب وانخفاض العائدات على مدى فترات زمنية طويلة.
ولهذا السبب يتوقع كوستين أن يحقق مؤشر S&P 500 عائدًا إجماليًا اسميًا سنويًا بنسبة 3٪ حتى عام 2034 – وهو أقل بكثير من متوسط المؤشر طويل المدى البالغ 11٪.
وكتب كوستين وفريقه في مذكرة حديثة: “يتمتع مؤشر ستاندرد آند بورز 500 باحتمال 72% تقريبًا لسندات زائدة واحتمال 33% لتأخر التضخم حتى عام 2034”.
دفعت الشركات الخارقة مؤشر S&P 500 إلى مستويات عالية جديدة في عام 2024، لكن الحفاظ على هذا المستوى من النمو في المستقبل سيكون صعبًا، خاصة عندما تكون التقييمات مرتفعة جدًا بالفعل، وفقًا لكوستين.
“إن توقع نمو إيرادات هذه الشركات هو 20٪، ويتم تداول الأسهم بمضاعفات عالية تعكس معدل النمو هذا. لذا فإن الخطر في النهاية هو، هل تستطيع الشركات تحقيق هذه المستويات العالية للغاية؟” قال كوستين. وأضاف: “الأدلة تدعم بقوة حقيقة أن معدلات النمو للشركات ذات الإيرادات المرتفعة تميل إلى التلاشي”.
تشير التقييمات اليوم إلى نمو مزدوج الرقم، لكن هذه ليست نتيجة واقعية، من وجهة نظر كوستين. وعندما يهدأ نمو المبيعات والأرباح لأكبر الشركات في نهاية المطاف، ستنخفض هذه التقييمات، وسوف يتباطأ المؤشر الإجمالي أيضًا.
وأشار كوستين إلى شركات مثل Intel، وMicrosoft، وCisco، التي شهدت عمليات تشغيل مذهلة حيث قام المستثمرون بتسعير توقعات الإيرادات القوية خلال ذروة الدوت كوم. وعندما فشلت هذه الشركات في تلبية هذه التوقعات النبيلة، انضغطت مضاعفات التقييم بشكل كبير.
على الرغم من أن كوستين يتوقع عقدًا من النمو الأقل من المتوسط لمؤشر S&P 500، إلا أنه لا يزال متفائلًا بشأن الحالة العامة للاقتصاد حيث ظل معدل البطالة ثابتًا عند 4.1٪ والمستهلك الأمريكي قوي.
في حين أن السوق بشكل عام يتشكل ليشهد عوائد أقل من المتوقع للعقد المقبل، فإن هذا لا يعني عدم وجود فرص للمستثمرين للحصول على عوائد أعلى. ومع تقلص الفجوة بين أكبر الأسهم وبقية السوق في المستقبل، فإن السهم النموذجي في وضع يسمح له بأداء أفضل من قادة السوق الحاليين.
ولهذا السبب، يتوقع كوستين أن يتفوق مؤشر S&P 500 ذو الوزن المتساوي SPW على أداء مؤشر S&P 500 ذو القيمة السوقية.
كما حدد كوستين الأسهم ذات رأس المال المتوسط باعتبارها المستفيد الأكبر من توسع السوق. من وجهة نظره، فإن الأسهم ذات رأس المال المتوسط تتمتع بقيمة معقولة أكثر بكثير من إجمالي مؤشر ستاندرد آند بورز 500، وقد حققت أداءً جيدًا تاريخيًا في بيئة خفض أسعار الفائدة، مما يجعلها فرصة استثمارية مقنعة.