- يحذر جون هوسمان من فقاعة في الأسهم الأمريكية تنافس تلك التي حدثت في عامي 1929 و2000.
- التقييمات المرتفعة والاتجاهات الفنية السلبية تنذر بالسوء بالنسبة للعائدات المستقبلية.
- لكن الذكاء الاصطناعي وحماس الهبوط الناعم يمكن أن يستمرا في دفع الارتفاع.
جون هوسمان، رئيس صندوق هوسمان للاستثمار الذي تحدث عن انهيارات السوق في عامي 2000 و2008، لا يخجل من وصفه لبيئة السوق الحالية.
وكتب في مذكرة بتاريخ 23 سبتمبر “ما زلت أعتبر الفترة منذ يناير 2022 بمثابة التشكيل الأعلى الممتد لفقاعة المضاربة الكبرى الثالثة في التاريخ المالي للولايات المتحدة”، والفقاعتان الأخريان تقعان في عامي 1929 و1999.
إنها دعوة جريئة، خاصة بالنظر إلى أن غالبية المستثمرين والاقتصاديين يعتقدون أن الهبوط الناعم أمر محتمل عندما يبدأ بنك الاحتياطي الفيدرالي في خفض أسعار الفائدة. إنها أيضًا دعوة جريئة مع ارتفاع الأسهم إلى مستويات قياسية جديدة، حيث ارتفع مؤشر S&P 500 بنسبة 60٪ تقريبًا منذ أدنى مستوياته في أكتوبر 2022، ويرجع الفضل في ذلك إلى حد كبير إلى الإثارة حول الذكاء الاصطناعي. كان الارتفاع لا هوادة فيه لدرجة أنه غيّر آراء كبار المضاربين على الانخفاض في وول ستريت مثل مايك ويلسون ومايكل كانترويتز على طول الطريق.
وبإعادة صياغة ما قاله لانس أرمسترونج، بطل سباق فرنسا للدراجات السابق الذي تم القبض عليه لاحقًا بتهمة تعاطي المنشطات، فإن الاتهامات غير العادية تتطلب أدلة غير عادية.
يعتقد هوسمان أن لديه دليلاً كافياً لتأكيده المذهل. لكن هذا أمر متروك للمستثمرين ليقرروه.
أول دليل يستشهد به هوسمان هو التقييم، وتحديدا إجمالي القيمة السوقية للأسهم غير المالية إلى إجمالي القيمة المضافة لتلك الأسهم. ارتفع مقياس التقييم المفضل لديه والأكثر موثوقية لتحديد عوائد السوق على المدى الطويل إلى ما دون أعلى مستوياته على الإطلاق التي شهدناها في عام 2022، ويحوم فوق المستويات التي تم الوصول إليها في عامي 2000 و1929.
وفي حين أن التقييمات هي في الواقع عند مستويات نزيف الأنف، فإنها يمكن أن تكون ذات فائدة قليلة للمستثمرين في تحديد العائدات على المدى القريب. بالإضافة إلى ذلك، إذا تم تخفيض أسعار الفائدة وازدهر الاقتصاد دون إعادة إشعال التضخم، فمن يستطيع أن يقول أن التقييمات وأسعار الأسهم لا يمكن أن ترتفع إلى أعلى؟
لكن هوسمان لديه بيانات فنية مثل مؤشرات الاتساع التي تظهر أن الأسهم قد تكون جاهزة للانخفاض – على الرغم من أنه ينأى بنفسه عن مثل هذا التنبؤ. على مر السنين، حدد هوسمان سلوكيات فنية مختلفة حول قمم السوق وقيعانه، وفي 20 سبتمبر و16 يوليو، ارتفع مجموع مؤشرات التحذير التي تومض باللون الأحمر إلى مستويات لم نشهدها إلا حتى عامي 2000 و2022.
عندما ارتفع عدد الإشارات السلبية إلى 16 (كما هو موضح على الجانب الأيمن من الرسم البياني أدناه) أو أعلى على مدى العقود القليلة الماضية، بدا أن مؤشر S&P 500 يخضع لتصحيح بعد فترة وجيزة.
إليك أحد تلك العوامل المدرجة في القائمة أعلاه. ومعاييره هي: مؤشر ستاندرد آند بورز 500 أعلى بنسبة 9.5% على الأقل من متوسطه المتحرك لمدة 200 يوم، و3% على الأقل فوق متوسطه المتحرك لمدة 50 يوماً؛ وأقل من ثلث الأسهم في مؤشر ستاندرد آند بورز 500 أعلى من المتوسطات المتحركة لمدة 200 يوم؛ ما لا يقل عن 2.5٪ من أسهم S&P 500 عند مستويات مرتفعة جديدة بينما ما لا يقل عن 2.5٪ عند مستويات منخفضة جديدة؛ ويتفوق المستثمرون الصاعدون على المستثمرين الهبوطيين بنسبة 20٪ على الأقل، وفقًا لبيانات Investors Intelligence.
وكان العامل حاضراً قبل الانخفاضات الكبيرة في الأعوام 2022 و2020 و2000، فضلاً عن الانخفاض الطفيف في عام 2017.
مقياس هوسمان “للسوق الداخلية”، وهو في الأساس مقياس لاتساع السوق الإجمالي الذي يعمل كمقياس لمعنويات المستثمرين، يُظهر أيضًا قراءات ضعيفة (عندما يكون الخط مسطحًا نسبيًا)، والتي تتوافق عادةً مع انخفاضات السوق. آخر مرة أصبح فيها المقياس ثابتًا لهذه الفترة الطويلة كانت خلال فقاعة الدوت كوم.
وأخيرا، أشار هوسمان إلى مستويات التركيز العالية في السوق. تشكل أعلى 10% من جميع الأسهم الأمريكية من حيث القيمة السوقية حوالي 76% من إجمالي القيمة السوقية للسوق. المرتان الوحيدتان اللتان تجاوزتا 75٪ كانتا في عامي 2000 و 1929.
سجل هوسمان – ووجهات نظره في السياق
وبالعودة إلى إشارة أرمسترونج، يمكن للمرء أن ينظر إلى هوسمان على أنه يلعب دورًا مشابهًا للصحفي الأيرلندي ديفيد والش، أحد المراسلين الذين سلطوا الضوء على ممارسات المنشطات التي يمارسها راكب الدراجة بعد سنوات من البحث. ويواصل السوق سلسلة مكاسبه بينما يستمر هوسمان في القول بأن الارتفاع ليس كما يبدو تمامًا، وسوف تظهر الحقيقة.
المشكلة الوحيدة في هذا التشبيه هي أننا لا نعرف حتى الآن ما إذا كان السوق هو آرمسترونج أم لا.
تتراجع بيانات سوق العمل، مما يتسبب في ظهور مخاوف من الركود. إذا حدث تراجع، فإنه سيفاجئ المستثمرين، ومن المحتمل أن يؤدي إلى إغراق السوق.
ولكن إذا تمكن بنك الاحتياطي الفيدرالي من تحقيق الهبوط الناعم واستقر معدل البطالة في الأشهر المقبلة، فقد يستمر المستثمرون في الاستمتاع بالعوائد الممتازة التي شهدوها على مدى العامين الماضيين. يمكن أن تؤدي هوامش الربح المحتملة الأعلى من الذكاء الاصطناعي أيضًا إلى زيادة الارتفاع.
بالنسبة للمبتدئين، تصدر هوسمان عناوين الأخبار مرارًا وتكرارًا من خلال التنبؤ بـ تراجع سوق الأوراق المالية تتجاوز 60٪ وتتوقع عقدًا كاملاً من عوائد الأسهم السلبية. ومع ارتفاع سوق الأسهم في الغالب، استمر في دعوته ليوم القيامة.
ولكن قبل أن ترفض هوسمان باعتباره دبًا متزعزعًا، فكر مرة أخرى في سجله الحافل. وإليكم الحجج التي ساقها:
- وتوقع في مارس 2000 أن تنخفض أسهم التكنولوجيا بنسبة 83٪، ثم خسر مؤشر ناسداك 100 للتكنولوجيا الثقيلة بنسبة 83٪ خلال الفترة من 2000 إلى 2002.
- وتوقع في عام 2000 أن مؤشر ستاندرد آند بورز 500 من المرجح أن يشهد عوائد إجمالية سلبية على مدى العقد التالي، وهو ما حدث بالفعل.
- وتوقع في إبريل/نيسان 2007 أن يخسر مؤشر ستاندرد آند بورز 500 40%، ثم خسر 55% في الانهيار اللاحق في الفترة من 2007 إلى 2009.
ومع ذلك، كانت عوائد هوسمان الأخيرة أقل من ممتازة. فقد انخفض صندوق النمو الاستراتيجي التابع له بنحو 54% منذ ديسمبر/كانون الأول 2010، كما انخفض بنسبة 14% في الأشهر الاثني عشر الماضية. وبالمقارنة، ارتفع مؤشر ستاندرد آند بورز 500 بنحو 32% خلال العام الماضي.
يستمر حجم الأدلة الهبوطية التي اكتشفها هوسمان في التزايد، وبدأت دعواته على مدار العامين الماضيين لإجراء عمليات بيع كبيرة تثبت دقتها في عام 2022. نعم، ربما لا تزال هناك عوائد يمكن تحقيقها في هذه السوق الصاعدة الجديدة. ولكن عند أي نقطة يصبح الخطر المتصاعد المتمثل في وقوع حادث أكبر غير محتمل؟
هذا سؤال سيتعين على المستثمرين الإجابة عليه بأنفسهم – وهو سؤال سيواصل هوسمان استكشافه في هذه الأثناء.