المخاطر السلبية للاقتصاد الأمريكي تثير. سوق العمل ليس مضمونًا كما كان من قبل: تبقى معدلات التعيين أو الإقلاع عن وظائفهم أسفل المكان الذي يقفون فيه قبل الوباء ، بينما كانت عمليات تسريح العمال تتجه إلى الهامش. علاوة على ذلك ، ضاقت مصادر النمو ، وسوق الإسكان في حالة توقف تام. كما أضافت الرياح السياسية المتغيرة في واشنطن عدم اليقين في التوقعات. كل هذا يضيف إلى نظرة أكثر تباطؤًا لعام 2025 – حتى لو كان العديد من الاقتصاديين والمحللين مترددين في الاعتراف بذلك.
للوقف في تدهور الاقتصاد ، سيضطر مجلس الاحتياطي الفيدرالي إلى تسريع نشاطه في تخفيف سياسته ، ونشاطه الخلفي عن طريق خفض أسعار الفائدة بشكل أكثر عدوانية مما يتوقعه أعضائه أو المستثمرين حاليًا. استنادًا إلى الاحتمالات المستخلصة من الأسواق ، يتوقع المستثمرون رؤية تخفيضتين من بنك الاحتياطي الفيدرالي في عام 2025. ولكن مع ظهور الصورة الحقيقية للاقتصاد ، أتوقع أكثر من ذلك قبل انتهاء العام.
بعد سنوات من التحذير من أن الحادث كان قاب قوسين أو أدنى ، تخلى الاقتصاديون ومحللو وول ستريت إلى حد كبير عن فكرة الركود أو تباطؤ النمو ذي معنى ضرب الولايات المتحدة. ولكن مع إبطاء الأجزاء الأساسية للمحرك ، وتراجع بنك الاحتياطي الفيدرالي ولا يفعل شيئًا ، فإن فرص الاقتصاد الأضعف بشكل ملحوظ ترتفع.
أي قراءة معقولة للبيانات تشير إلى تبريد واضح للاقتصاد الأمريكي. من المؤكد أن نمو الناتج المحلي الإجمالي في عام 2024 جاء بنسبة 2.5 ٪ محترمة ، لكن هذا انخفض من 3 ٪ في عام 2023. والطريقة التي وصلت بها الولايات المتحدة إلى هذا النمو لم تكن مشجعة بشكل خاص. تمثل استهلاك الأسر والاستثمار الحكومي حصة الأسد من النمو في العام الماضي ، في حين أن إجمالي الاستثمار المحلي الخاص – الذي يتتبع الشركات التي تضع أموالًا في أعمالها والمبلغ الذي تم إنفاقه على بناء منازل وشقق جديدة وغيرها من الهياكل – كان بمثابة عملية سحب متواضعة. بالنظر إلى التكوين الضيق للنمو ، فمن المنطقي أنه إذا كان الإنفاق الاستهلاكي والاستثمار الحكومي معتدلاً ، فإن الاقتصاد سيؤدي أيضًا. حالة التباطؤ في كلتا الفئتين قوية.
تتلخص توقعات الاستهلاك إلى دخل – لا يمكن للناس إنفاق المزيد من الأموال فقط إذا كان لديهم المزيد من الأموال. ومن الواضح أن نمو الدخل يخفف حيث أن أسواق العمل باردة. ضربت النسبة المئوية للأشخاص الذين يتركون وظائفهم أدنى مستوياته الطازجة في نهاية عام 2024 ، ومع انخفاض عملية التوقف ، وكذلك نمو الأجور. هذا أمر منطقي: عندما يكون العمال أقل عرضة لترك وظائفهم ، يشعر أصحاب العمل بأنهم أقل حاجة لمنحهم زيادة للحفاظ عليها ، والتي تحول القوة من الموظفين إلى أصحاب العمل. وكما بطيئة الدخل ، فإن الاستهلاك كذلك. في الواقع ، لقد رأينا بالفعل بعضًا من هذا التراجع: دخل الدخل المعدل الذي تم تعديله حسب التضخم-وكيل لشيكات الأشخاص مع المدفوعات الحكومية مثل الضمان الاجتماعي وتجريده من Medicaid-كانت نقطة مئوية كاملة أقل من وتيرة الاستهلاك. في الوقت نفسه ، انخفض معدل الادخار الشخصي (مقياس للنسبة المئوية التي يضعها الناس جانباً) إلى 3.8 ٪ من 4.4 ٪ في عام 2023 ، مما يشير إلى أن الأميركيين كانوا يغمسون في احتياطياتهم للحفاظ على الإنفاق. ولكن هناك حد لمدى قدرة المستهلكين على خفض مدخراتهم لشراء الوقود.
يظهر عمود النمو الأمريكي الآخر ، الإنفاق الحكومي ، علامات على الإجهاد – ولا يقتصر الأمر على تخفيضات دوجي التي دافع عنها إيلون موسك. تلقت الدول زيادات نقدية ضخمة خلال سنوات الوباء ، لكن هذه الفوائض تتلاشى بسرعة. ارتفع الإنفاق على الإنفاق الحكومي والحكومة المحلية بنسبة 4.4 ٪ في عام 2024 ، بانخفاض عن 19.7 ٪ في عام 2023. إن توظيف الحكومات الحكومية والحكومات المحلية يتناقص أيضًا. وقال تقرير حديث صادر عن بيو: “من المتوقع أن تتقلص ميزانيات الدولة بشكل كبير في السنة المالية 2025 حيث أن عصر ما بعد الوصاية لارتفاع الإيرادات ، وإنفاق القياسي ، وتخفيضات الضرائب التاريخية ينتهي الأمر. وفقًا لبيانات جديدة صدرت من قبل أكثر من 6 ٪ من موظفي ميزانية الدولة (NASBO) ، من المتوقع أن ينفق إجمالي الصناديق على 1.22 دولار ، وهو ما يزيد عن 6 ٪ من موظفي ميزانية الدولة. دول في 30 يونيو “.
حتى الإنفاق على الإسكان الجديد ، يتم إنشاء أحد أضعف مكونات الناتج المحلي الإجمالي من العام الماضي ، لمدة 2025 أسوأ. لا تزال أسعار الفائدة مرتفعة مع بطيئة الدخول ، مما يخلق مشكلة القدرة على تحمل التكاليف تجعل من الصعب على الناس شراء منزل ويضع ضغطًا صعوديًا على عدد المنازل التي تجلس في السوق لأنها تستغرق وقتًا أطول حتى يتمكن البائعون من العثور على المشتري. قال Redfin مؤخرًا: “إن الارتفاع في قوائم جديدة ، إلى جانب المبيعات البطيئة ، يساهم في مجموعة متزايدة من العرض لمشتري المنازل للاختيار من بينها. وقد أدى أيضًا إلى بيع المنزل النموذجي بنسبة 2 ٪ تحت سعر الطلب ، وهو أكبر خصم خلال عامين.”
هذا التباطؤ في النمو سيكون له عواقب وخيمة على الأميركيين. أحد الجوانب السلبية الواضحة هو ارتفاع محتمل في عدد الأشخاص من الوظيفة. على الرغم من النمو القوي في عامي 2023 و 2024 ، لا يزال معدل البطالة يرتفع 0.3 نقطة مئوية في كل من تلك السنوات. إذا كان من المحتمل أن يتباطأ النمو في عام 2025 ، فليس من الصعب افتراض أن البطالة ستستمر في الارتفاع. إذا كان هناك المزيد من الركود في سوق العمل ، فليس من الصعب رؤية الدخل يتباطأ أكثر وركل حلقة التغذية المرتدة السلبية ، وتثقل على الإنفاق الأسري وأجزاء أخرى من الاقتصاد.
بالطبع ، هناك طرق للضرب أو حتى تجنب بعض من أسوأ آثار هذا التباطؤ. أحد أهم الطرق لدعم الاقتصاد هو أن يبدأ بنك الاحتياطي الفيدرالي في خفض أسعار الفائدة. إن جعل الديون أرخص من شأنه أن يشجع الشركات على الاستثمار أو التوظيف ، مع توفير بعض وسادة لمييز الأسرة.
بعد كل شيء ، كان مجلس الاحتياطي الفيدرالي يخفض بالفعل معدله الرئيسي في نهاية العام الماضي في محاولة للحصول على تباطؤ أعمق في سوق العمل. والسبب في ارتفاع معدلات الاحتياطي الفيدرالي في المقام الأول-التضخم-يظهر أيضًا علامات مستمرة للتقدم في عودة هدف البنك المركزي المتمثل في نمو 2 ٪ على أساس سنوي. على الرغم من أن قراءة التضخم في مؤشر أسعار المستهلك الأحدث كانت أكثر سخونة مما كان متوقعًا ، فقد منحنا مقياس التضخم للاستهلاك الشخصي المفضل لدى بنك الاحتياطي الفيدرالي أخبارًا أفضل. يعد التضخم الأساسي لـ PCE ، وهو أكثر موثوقية لأنه يحتوي على نطاق أكبر بكثير من CPI Core ، إلى المسار الصحيح في نوفمبر وديسمبر بعد شهرين محبطين. معظم النقص في التضخم الأساسي ، نسبة إلى هدف الاحتياطي الفيدرالي ، في السكن. بالنظر إلى التباطؤ المذكور أعلاه في نمو الأسعار في سوق الإسكان ، فإنه من المنطقي أن يستمر ذلك في التخفيف.
ومع ذلك ، بدلاً من الحفاظ على تخفيضات الأسعار ، قام بنك الاحتياطي الفيدرالي بتغيير المسار ، مفضلاً اتباع نهج أكثر تفاعلًا للبيانات المتعلقة بالفرصة التي يفاجئنا التضخم من خلال التحرك. من الغباء بالفعل انتظار الإذن من البيانات قبل نقل الأسعار لأنه يثير الفرصة التي تتخلف عنها ، لكن سبب مخاوف بنك الاحتياطي الفيدرالي بشأن زيادة التضخم أمر أقل منطقية لأنه من الواضح أن كل هذا يعود إلى التكهنات بشأن ما قد تفعله الإدارة الجديدة.
مباشرة بعد الانتخابات ، كان رئيس مجلس الاحتياطي الفيدرالي جيروم باول واضحًا تمامًا عندما سئل عن سياسات الإدارة الواردة. وقال باول للصحفيين “لا نخمن ، نحن لا نتكهن ، ولا نفترض”. بعد شهر ، بدا باول قد غير لحنه.
وقال خلال مؤتمر صحفي بعد اجتماع بنك الاحتياطي الفيدرالي في ديسمبر: “اتخذ بعض الناس خطوة أولية للغاية ويبدأوا في دمج تقديرات مشروطة للغاية للآثار الاقتصادية للسياسات في توقعاتهم في هذا الاجتماع وقالوا في الاجتماع”. وبعبارة أخرى ، فإنهم يخمنون ويتكهنون ويفترضون. كيف مريحة!
اسمحوا لي أن أخاطب الفيل في الغرفة: دونالد ترامب. في الأسابيع الأخيرة ، أبرز العديد من الاقتصاديين في مجال الأعمال عدم اليقين القادم من إدارته ، مشيرين إلى نهجه الفوضوي في السياسة التجارية. يُقال إن تهديدات التعريفة الجمركية التي تعمل خارج الجهاز تتجمد الاستثمار التجاري ، وإذا تم تنفيذها ، فيمكنها دفع التضخم احتياطيًا. هذا ، على ما أعتقد ، مصدر Powell في الانتظار والرؤية. لكن الأدلة على وجود تأثير حقيقي من سياسات الرئيس ضعيفة حتى الآن.
هناك دائمًا بعض عدم اليقين عندما تتغير السلطة في واشنطن. النظر في البديل. لو فازت كامالا هاريس بالانتخابات ، فستكون هناك الكثير من الشك حول ما إذا كانت التخفيضات الضريبية لعام 2017 ، والتي من المقرر أن تنتهي صلاحيتها في نهاية العام ، ستتم تمديدها أو ما إذا كانت معدلات الضرائب سترتفع للأسر والشركات. إذا ارتفعت ضرائب الشركات في نهاية العام ، تشير مجموعة واسعة من الأبحاث إلى أن هذه الضرائب المتزايدة من المحتمل أن يتم نقلها إلى المستهلكين. هل يعتقد أي شخص بجدية أن بنك الاحتياطي الفيدرالي سوف يقلق بشأن المخاطر الصعودية للتضخم من تمرير ضريبة الشركات؟ لا ، من المحتمل أن يتطلع بنك الاحتياطي الفيدرالي إلى تخفيضات في أسعار الفائدة كوسيلة لوقف أي مخاطر نمو على الجانب السلبي من انخفاض الإنفاق والاستثمار. هذا هو بالضبط السبب في أنه من غير المسؤول لنتائج الحكم المسبق. اتبع البيانات ، بدلاً من التكهن بسلسلة من السياسات التي قد لا تدخل حيز التنفيذ.
بالنسبة لي ، من الواضح أن الشركات على استعداد لمنح الإدارة الجديدة فائدة الشك. التعريفات ليست البعد الوحيد للسياسة. ربما تكون الشركات على استعداد للتسامح مع بعض عدم اليقين على المدى القصير حول التعريفة الجمركية إذا كانت تنطوي على خلفية تنظيمية وضريبية محسنة على الطريق. من الواضح أن هناك حماسًا ، على سبيل المثال ، لنهج أخف وزنا للتنظيم المالي.
ترامب هو أيضا ليس المصدر الوحيد لعدم اليقين. إذا كان الكونغرس يتخبط الكرة في التشريع ، فقد تتوقف الثقة ، خاصةً إذا كانت الثقة مبنية على التخفيضات الضريبية ويتم تمديد قانون الوظائف في نهاية العام. سيكون ذلك بمثابة خطر أكبر بكثير على التوقعات الاقتصادية من تهديد التعريفات. سيناريو الجانب السلبي هنا واضح: لا شيء يحدث ، على الأقل ليس على الفور ، من الكونغرس أو ترامب ، ولكن بنك الاحتياطي الفيدرالي ، لأنه قلق بشأن السياسات المحتملة ، يقرر التوقف عن فعل أي شيء مع استمرار نمو الاسمية. سيكون هذا تشديدًا سلبيًا للسياسة النقدية ، التي لها آثار مهمة على مستثمري السوق المالي. أتوقع انخفاضًا في أسعار الفائدة على المدى الطويل وعملية بيع في أسعار الأسهم مع تلاشي شهية المخاطر. بالنسبة للاقتصاد ، توقع أن تتدهور الظروف في سوق العمل.
سيأتي بنك الاحتياطي الفيدرالي في نهاية المطاف ، مما يقلل الأسعار لدعم النمو ، ولكن إذا كنت تنتظر أن تكون الأخبار السيئة واضحة قبل القيام بشيء ما ، فعادة ما يكون لها طريقة للظهور.
نيل دوتا هو رئيس الاقتصاد في Renaissance Macro Research.