توقعات بخفض أسعار الفائدة في مارس مدعومة ببيانات يناير الضعيفة
تشير بيانات شهر يناير الاقتصادية الصادرة عن بولندا إلى تعزيز قوي لتوقعات قيام البنك الوطني البولندي (NBP) بخفض أسعار الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس في اجتماعه المقرر عقده بشهر مارس. يأتي هذا في ظل تراجع الإنتاج الصناعي، وتسارع الانكماش في أسعار المنتجين، وبدايات لتلطيف نمو الأجور، مما يرسم صورة لاقتصاد يتجه نحو سياسة نقدية أكثر تساهلاً.
تراجع الإنتاج الصناعي يعمق الانكماش
أظهرت بيانات الإنتاج الصناعي لشهر يناير ضعفاً أكبر من المتوقع، حيث شهد قطاع البناء انكماشاً ملحوظاً بنسبة 12.8% على أساس سنوي. وعلى الرغم من أن الظروف الجوية الباردة قد تكون لعبت دوراً في هذا التراجع، إلا أن الضعف كان واسع النطاق، حيث شهدت 21 قطاعاً من أصل 34 قطاعاً مراقباً انخفاضاً في إنتاجها. يشير هذا الاتجاه إلى أن المنطقة بأكملها تشهد انخفاضاً في مستويات الإنتاج الصناعي، وليس مجرد تباطؤ في معدلات النمو.
انكماش أسعار المنتجين يتعمق
امتد الضعف التضخمي ليشمل أسعار المنتجين، حيث انخفضت بنسبة 2.6% على أساس سنوي في يناير، مسجلة أعمق تراجع منذ ديسمبر 2024. هذا الانكماش يشير إلى ضغوط تكلفة منخفضة في قطاع التصنيع، ويقلل من احتمالية تمرير هذه التكاليف إلى المستهلكين في الأشهر القادمة. تعزز هذه البيانات فكرة أن القوى الانكماشية لا تزال قوية في الاقتصاد البولندي.
سوق العمل يظهر علامات تلطيف
بدأت تظهر علامات مبكرة على تبريد سوق العمل أيضاً. تباطأت ديناميكيات نمو الأجور الشهرية بشكل طفيف، مما يشير إلى أن الضغوط الصعودية على زيادة الأجور قد تكون في طريقها للتراجع. بالاشتراك مع ضعف النشاط الصناعي وانخفاض أسعار المنتجين، يعزز هذا الصورة الأوسع لبيئة تضخمية تتجه نحو التهديد.
تداعيات على السياسة النقدية والعملة المحلية
في ظل هذه المعطيات، يبدو خفض أسعار الفائدة في مارس أكثر احتمالاً. وفي حال تم المضي قدماً في هذا التيسير النقدي، فمن المتوقع أن يظل الزلوتي البولندي أضعف نسبياً مقارنة بالعملات الإقليمية الأخرى. ومع ذلك، سيعتمد الأداء النسبي للزلوتي أيضاً على التطورات السياسية في البلدان الأخرى.
هل يتشكل نمط “الرأس والكتفين” على زوج EUR/PLN؟
يشهد الزلوتي البولندي تراجعاً مستمراً في قيمته. ويتداول زوج اليورو مقابل الزلوتي (EUR/PLN) حالياً حول مستوى 4.2240، مما يقرب سعر الصرف من أعلى مستوياته المسجلة في ديسمبر 2025 ويناير وفبراير 2026. وقد تم مؤخراً اختراق الحد العلوي للقناة الهابطة السريعة. على الرسم البياني، يمكن تحديد نمط محتمل يعرف بـ “الرأس والكتفين”، والذي يشير من الناحية النظرية إلى احتمال مزيد من الارتفاع على المدى المتوسط، مما يعني استمرار الضغط على الزلوتي.
منحنى اتفاقيات أسعار الفائدة المستقبلية (FRA) يشير إلى مزيد من التيسير النقدي
تعكس أسعار اتفاقيات أسعار الفائدة المستقبلية (FRA) في السوق البولندي توقعات المستثمرين لأسعار الفائدة قصيرة الأجل المستقبلية. يشير التسعير الحالي إلى أن المستثمرين يتوقعون مزيداً من التيسير النقدي في بولندا، حيث تشير الأسعار الآجلة إلى أن أسعار السياسة قد تنخفض نحو مستوى 3.5% خلال الأشهر الستة المقبلة.
يعكس هذا التحول الهبوطي في الأسعار عبر آجال FRA المختلفة رؤية مشتركة بأن البنك الوطني البولندي من المرجح أن يواصل تخفيف سياسته النقدية. يشير تقارب العقود قصيرة ومتوسطة الأجل عند مستويات أقل إلى أن السوق يتوقع سلسلة من تخفيضات أسعار الفائدة بدلاً من تعديل لمرة واحدة.
بشكل عام، يعني منحنى FRA أن المشاركين في السوق يرون دورة تيسير مستدامة قادمة، مدفوعة بتباطؤ ضغوط التضخم وظروف اقتصادية كلية أضعف. يعكس هذا التسعير المستقبلي ثقة متزايدة في أن الموقف السياساتي سيصبح أكثر استيعاباً خلال الأرباع القادمة.
خلاصة وتوقعات
تؤكد البيانات الاقتصادية الأخيرة في بولندا، وخاصة تلك المتعلقة بالإنتاج الصناعي وأسعار المنتجين وسوق العمل، على احتمالية اتخاذ البنك الوطني البولندي قراراً بخفض أسعار الفائدة في مارس. يشير ضعف النشاط الاقتصادي والانكماش المتزايد إلى ضرورة وجود سياسة نقدية داعمة. ومن شأن هذا التيسير النقدي، إلى جانب المخاوف الجيوسياسية المحتملة، أن يضع ضغطاً إضافياً على الزلوتي البولندي، مما قد يدفع زوج EUR/PLN نحو مستويات أعلى على المدى المتوسط. يراقب المستثمرون عن كثب قرارات البنك المركزي والبانات الاقتصادية القادمة لتقييم المسار المستقبلي للسياسة النقدية وأداء العملة المحلية.
