إن توقعات وول ستريت لخفض أسعار الفائدة متشائمة بشكل مفرط.
يحمل هذا الأسبوع تحديثًا مهمًا للمستثمرين في كل مكان. سيقوم بنك الاحتياطي الفيدرالي بتحديث سياسة سعر الفائدة يوم الأربعاء الموافق 18 ديسمبر. والتوقعات المتفق عليها هي خفض بمقدار 25 نقطة أساس، مما يخفض المعدل الفعلي إلى 4.4% من المستوى الحالي البالغ 4.7%.
وسيكون الجزء الأكثر أهمية من المناقشة هو النظرة المستقبلية لمسار أسعار الفائدة في العام المقبل. ويريد المستثمرون معرفة ما إذا كان صناع القرار ما زالوا يعتزمون خفض أسعار الفائدة بمقدار 100 نقطة أساس أخرى في العام المقبل، كما أقرتها المجموعة في سبتمبر/أيلول، أو ما إذا كانت وجهة النظر أصبحت أكثر تشدداً (أي أقل ميلاً إلى التخفيف).
في شهر سبتمبر الماضي، كانت وول ستريت على يقين من أن هذه التخفيضات الأربعة في أسعار الفائدة ستحدث بحلول نهاية عام 2025. لكن مديري الأموال والمتداولين ليسوا متأكدين تمامًا اليوم. ووفقاً لأداة FedWatch التابعة لبورصة شيكاغو التجارية، يراهن المضاربون في سوق السندات على أن بنكنا المركزي سوف يخفض أسعار الفائدة بمقدار 50 نقطة أساس فقط في العام المقبل.
وأنا أتفق مع بعض هذا التقييم. ومن المرجح أن يخفض بنك الاحتياطي الفيدرالي توقعات أسعار الفائدة للعام المقبل. وتظهر أرقام التوظيف والتضخم الأخيرة أن وتيرة النمو تعود إلى مستوياتها الطبيعية قبل الوباء. وفي الوقت نفسه، لم ينهار الناتج الاقتصادي مثل بعض التوقعات الرهيبة في وقت سابق من هذا العام. وهذا يخبرني أن الاحتياطي الفيدرالي يحقق أهدافه المتمثلة في التوظيف الكامل واستقرار الأسعار. وبالتالي، أعتقد أنه سيوجه تخفيضات أسعار الفائدة بمقدار 75 نقطة أساس في عام 2025 مقابل توقعات وول ستريت بـ 50 نقطة أساس فقط.
وهذا أمر مهم بالنسبة لنا كمستثمرين في الأصول الخطرة لأنه يعني أن تكلفة اقتراض الأموال سوف تستمر في الانخفاض. وبما أن الحصول على الأموال أصبح أرخص، فإن المزيد من الناس سوف يحصلون على القروض. صناديق التحوط سوف ترتفع. سيكون هناك المزيد من الأموال المتاحة في النظام المالي للاستثمار. وفي الوقت نفسه، سوف تنخفض المدفوعات لصناديق وسندات أسواق المال بسبب انخفاض أسعار الفائدة. وهذا يعني أن المستثمرين سوف يبحثون عن عوائد أفضل في الأصول ذات المخاطر مثل العملات المشفرة والأسهم، مما يؤدي إلى ارتفاع هذه الأسعار.
ولكن لا تأخذ كلامي على محمل الجد، دعونا ننظر إلى ما تخبرنا به البيانات.
ولمن لا يعرفه، فإن بنك الاحتياطي الفيدرالي يجتمع لوضع السياسة ثماني مرات فقط في السنة. عادةً ما تحدث هذه التجمعات في الشهر الأول والأخير من كل ربع سنة. يأخذ الاجتماع الثاني من كل ربع سنة أهمية إضافية. تلك هي الاجتماعات التي نتلقى فيها ملخص التوقعات الاقتصادية من صناع السياسات (“SEP”).
وفي تلك الاجتماعات، يُطلب من كل عضو في مجلس المحافظين والبنوك الفيدرالية الإقليمية أن يحددوا الاتجاه الذي يتوقعون أن يتجه إليه النمو الاقتصادي والتضخم والبطالة وأسعار الفائدة خلال السنوات المقبلة. يتم بعد ذلك تجميع البيانات للعثور على التوقعات المتوسطة لكل فئة من هذه الفئات. ولا تضمن هذه النتائج أن السياسة النقدية ستتبع نفس المسار، لكنها تعطينا فكرة عن اتجاهها.
إليك ما تبدو عليه توقعات شهر سبتمبر/أيلول:
الجزء الذي نهتم به كثيرًا من الجداول هو الإسقاطات المتوسطة الموجودة على اليسار. ومن خلال مسح هذه الأرقام، نحصل على فكرة عن توقعات صناع السياسات للنمو والتضخم والبطالة وأسعار الفائدة لهذا العام حتى عام 2027. وكما ترون، توقع مسؤولو بنك الاحتياطي الفيدرالي أن ينتهي نمو الناتج المحلي الإجمالي هذا العام حوالي عام 2020. 2%، والبطالة 4.4%، والتضخم 2.3%، وتكاليف الاقتراض 4.4%. وبعد ذلك، في السنوات الأخيرة، تتوقع المجموعة أن يستقر كل إجراء، مع استقرار أسعار الفائدة عند 2.9%.
من غير المرجح أن ننهي هذا العام بما يتماشى مع توقعات سبتمبر. وبناء على توقعات الاقتصاديين، سيرتفع الناتج المحلي الإجمالي بنسبة 2.2% في الربع الرابع. وهذا من شأنه أن يضع متوسط معدل النمو الاقتصادي هذا العام عند نحو 2.4% ــ أعلى من التوقعات السابقة.
وهي قصة مماثلة بالنسبة للمقاييس الأخرى. وفقًا لبيانات العمل لشهر نوفمبر، بلغ معدل البطالة 4.2%، بينما أظهرت نفقات الاستهلاك الشخصي لشهر أكتوبر نمو التضخم بنسبة 2.3% مقارنة بالعام الماضي. وتتوافق هذه المقاييس تقريبًا مع التوقعات السابقة، مما يدعم خفض سعر الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس هذا الأسبوع.
ولكن توقعات خفض أسعار الفائدة سوف تتحدد وفقاً لاتجاهات تشغيل العمالة والتضخم، وكلاهما يسير في الاتجاه الصحيح.
أولاً، دعونا نلاحظ وتيرة مكاسب الرواتب غير الزراعية. ووفقا لأرقام نوفمبر، أضاف الاقتصاد ما متوسطه 180 ألف وظيفة شهريا في عام 2024 مقارنة بمتوسط 177300 وظيفة في الفترة من 2017 إلى 2019. وهذا يخبر صناع السياسات أن سوق العمل يستقر بعد سنوات من النمو المفرط، ويعود إلى وضعه الطبيعي.
القصة لا تختلف كثيرا مع التضخم. ألق نظرة على الاتجاه في نفقات الاستهلاك الشخصي:
يوضح لنا الجدول أعلاه نمو نفقات الاستهلاك الشخصي حسب الشهر خلال العام الماضي. وكما أشرت، تبدو ضغوط الأسعار أكثر سخونة من المتوقع بسبب الأرقام المرتفعة منذ بداية هذا العام. تمثل الفترة من يناير إلى أبريل 1.3% من النتيجة السنوية لشهر نوفمبر البالغة 2.3%. ولكن إذا نظرنا إلى الأشهر الستة الماضية، فإننا نرى أن الوتيرة التطلعية تظهر أن نمو التضخم السنوي قد تباطأ إلى 1.6٪. وهذا أقل بكثير من هدف بنك الاحتياطي الفيدرالي البالغ 2٪ ويشير إلى أن أسعار الفائدة لا تزال تؤثر على الأسعار.
منذ أن بدأ بنك الاحتياطي الفيدرالي رفع أسعار الفائدة في مارس 2022، كان لديه هدفين في الاعتبار: الحد الأقصى من التوظيف والأسعار المستقرة. وحتى وقت قريب، لم تشهد مؤشرات ملموسة على حدوث أي من السيناريوهين. ولكن استناداً إلى الأرقام التي اطلعنا عليها للتو، أصبح لدى صناع السياسات الآن أدلة تشير إلى استقرار سوق العمل، وعودة ضغوط الأسعار إلى الهدف.
ومن عام 2000 إلى عام 2020، بلغ متوسط سعر الفائدة الحقيقي على أساس نفقات الاستهلاك الشخصي (الأموال الفيدرالية الفعالة مطروحا منها التضخم) -0.05%. حاليا، يبلغ المعدل 2.6%. وإذا كان بنكنا المركزي يحاول إعادة هذا الرقم إلى الحياد (لا يضر الاقتصاد ولا يساعده)، فإن الكثير من التيسير ينتظرنا.
وفي نهاية المطاف، لا يزال الاقتصاد في حالة جيدة. ونتيجة لذلك، لا يتعين على بنك الاحتياطي الفيدرالي أن يكون بنفس القدر من العدوانية في توجيهاته بشأن تخفيض أسعار الفائدة في المستقبل. وفي الواقع، هذا هو بالضبط ما تريده: نمو اقتصادي صامد ويمنحها القدرة على أخذ وقته. لا نريد أن يخفض البنك المركزي أسعار الفائدة بسرعة لأن الناتج في حالة سقوط حر.
لذلك، كما قلت في البداية، نتوقع أن يؤيد بنك الاحتياطي الفيدرالي تكاليف الاقتراض التي تنتهي عام 2025 بحوالي 3.7٪ مقارنة بالتوجيه السابق البالغ 3.4٪. وسيكون هذا أقل من توقعات وول ستريت الحالية بنسبة 3.9%، مما يخفف المخاوف من أسوأ الاحتمالات. وينبغي أن يدعم التغيير ارتفاعًا ثابتًا وطويل الأمد في الأصول ذات المخاطر مثل البيتكوين والإيثر.
