بدأت التبادلات اللامركزية في الحصول على لحظة روبن الخاصة بها

نفس القوى التي فتحت وول ستريت للجميع تعمل الآن على إعادة تشكيل التمويل اللامركزي – ولكن بشيء لا يمكن لـ Robinhood تقديمه أبدًا.

عندما أطلقت Robinhood التداول بدون عمولة في عام 2013، رفضت المؤسسة المالية ذلك واعتبرته لعبة لجيل الألفية الذين لا يستطيعون شراء وسطاء حقيقيين. وبالتقدم سريعًا إلى عام 2021، كان هؤلاء المتداولون “الهواة” يحركون الأسواق، مما أجبر صناديق التحوط على إغلاق مراكزها، وغيروا بشكل أساسي كيفية تفكير وول ستريت بشأن مشاركة التجزئة.

وتشهد التبادلات اللامركزية مسارًا مشابهًا بشكل ملحوظ. نفس الانتقادات الرافضة – “إنها مجرد تكهنات”، “المستثمرون الحقيقيون لن يستخدموا هذا”، “التكنولوجيا ليست جاهزة” – تعكس الشكوك التي استقبلت نمو Robinhood المبكر.

لكن المقارنة لا تخدش سوى السطح. لا تعمل عمليات التنفيذ المباشر على إضفاء الطابع الديمقراطي على الوصول إلى الأسواق الحالية فحسب. إنهم يبنون بنية تحتية للأسواق التي لا يستطيع التمويل التقليدي خلقها هيكليا.

البنية التحتية لإشارات الحجم، وليس مجرد المضاربة

يحب النقاد الإشارة إلى أن الكثير من حجم التداول المباشر اللامركزي يأتي من روبوتات المراجحة واستراتيجيات التداول الآلية بدلاً من مستثمري التجزئة الأفراد الذين يقومون باختيار الأسهم. إنهم ليسوا مخطئين، لكنهم يفتقدون هذه النقطة تمامًا.

هيمنت استراتيجيات التداول والخوارزميات عالية التردد على اعتماد ناسداك المبكر أيضًا. يقود المتداولون المحترفون دائمًا تبني البنية التحتية لأن لديهم أقوى الحوافز للعثور على فجوات الكفاءة واستغلالها. يتبع البيع بالتجزئة بمجرد أن تثبت البنية التحتية موثوقيتها وسهلة الاستخدام.

يقول ChefWEN، وهو شخصية بارزة في تحليلات التمويل اللامركزي، بصراحة: “الأحجام حقيقية، لكنها مدفوعة بسلوك مستخدم مختلف عما نراه عادةً في التمويل التقليدي. لا يزال المستخدمون في DEXs مجموعة فرعية من مستخدمي العملات المشفرة، وليسوا المستثمرين الرئيسيين حتى الآن. نحن نشهد زراعة العائد والمضاربة تهيمن على منحنيات التبني في الوقت الحالي، ولكن هذه هي الطبقة الأساسية. ما يأتي بعد ذلك هو المشاركة الواسعة التي فتحتها Robinhood – ولكن اللامركزية.”

وتدعم الأرقام هذا السرد المتعلق ببناء البنية التحتية. تعد Momentum حاليًا ثالث أكبر منصة DEX على مستوى العالم، وتعالج 1.1 مليار دولار أمريكي من حجم التداول اليومي عبر 2.1 مليون مستخدم بإجمالي سيولة قدره 500 مليون دولار أمريكي. وتمثل هذه المقاييس البنية التحتية الوظيفية للسوق التي تمكن الأصول القابلة للبرمجة، والمقايضات عبر السلاسل، وتوفير السيولة المؤسسية على نطاقات كان من الممكن أن تكون مستحيلة قبل عامين فقط.

الثقة الرياضية مقابل الإحسان التنظيمي

يعتمد عرض القيمة الذي قدمته Robinhood على الحماية التنظيمية وحسن النية للشركات. نجح التداول بدون عمولة لأن Robinhood تمكنت من تحقيق الدخل من تدفق الطلبات من خلال صانعي السوق المعتمدين الذين يعملون ضمن إشراف FINRA. لقد وثق المستخدمون في النظام لأن لجنة الأوراق المالية والبورصة ومؤسسة تأمين الودائع الفيدرالية قدمتا الدعم.

تعمل عمليات التنفيذ المباشر على نموذج ثقة مختلف جذرياً، وهو نموذج الديمومة الحسابية بدلاً من العمل الخيري التنظيمي. يتم تنفيذ العقود الذكية تمامًا كما تمت برمجتها، دون إمكانية التنفيذ الانتقائي أو تغييرات سياسة الشركة التي يمكن أن تؤدي إلى تشتت المستخدمين.

أدى توقف تداول GameStop في يناير 2021 إلى بلورة هذا الاختلاف. عندما قامت Robinhood بتقييد عمليات شراء الأسهم المتقلبة من أجل “حماية” المستخدمين، فقد أثبتت أن الحماية التنظيمية لها تأثير في كلا الاتجاهين. يمكن للسلطات نفسها التي تضمن ودائعك أيضًا إلغاء وصولك إلى السوق عندما يخدم ذلك مصالح نظامية أوسع.

لا يمكن لـ DEXs تنفيذ عمليات إيقاف التداول. لا يمكنهم تجميد أموال المستخدمين بناءً على قرارات السياسة. ولا يمكنهم فرض القواعد بشكل انتقائي بناءً على الضغط السياسي. وبالنسبة للمستثمرين المؤسسيين الذين يشعرون بالقلق على نحو متزايد إزاء التجاوزات التنظيمية والمخاطر السياسية، فإن هذه الموثوقية الحسابية تمثل ميزة تنافسية حقيقية.

الشكوى المتكررة من أن “DEXs ليس لديها خدمة عملاء” تخطئ الهدف أيضًا. تتضمن خدمة العملاء سلطة تقديرية لتجاوز العمليات العادية. وبالنسبة لكبار مخصصي رأس المال، فإن غياب مثل هذه السلطة التقديرية يعد ميزة، وليس خطأً.

تعقيد الحضانة كاحتكاك مؤقت

أكبر عائق أمام اعتماد DEX السائد هو تعقيد الحضانة. تتطلب إدارة المفاتيح الخاصة وفهم رسوم الغاز والتنقل في بيئات متعددة السلاسل تطورًا تقنيًا يفتقر إليه معظم المستثمرين.

لكن تحديات الحضانة تمثل آلامًا متزايدة وليست قيودًا دائمة. يتحسن تكامل محفظة الأجهزة بسرعة. تقترب حلول الحضانة متعددة التوقيع من المعايير المؤسسية. تعمل واجهات المستخدم المبسطة على تجريد الكثير من التعقيد الأساسي.

والأهم من ذلك هو أن البنية التحتية للحضانة المؤسسية تقترب من الاستعداد للإنتاج. يقوم أمناء الحفظ الرئيسيون ببناء طبقات اتصال DEX التي توفر إدارة الحسابات التقليدية مع الحفاظ على الفوائد الأساسية للبنية التحتية اللامركزية. ويبدو أن الجدول الزمني لتكافؤ الحضانة مع التمويل التقليدي يبلغ حوالي 18 شهرا، وليس 18 عاما.

المزايا الهيكلية التي لا يمكن للتمويل التقليدي تكرارها

بمجرد تجاوز مقارنة إمكانية الوصول، توفر منصات DEX إمكانات لا يمكن للتبادلات المركزية أن تطابقها بشكل أساسي.

يمثل الوصول العالمي على مدار الساعة طوال أيام الأسبوع ميزة واضحة. لا تزال Robinhood تعمل ضمن ساعات السوق والقيود الجغرافية. لا تُغلق منصات DEX أبدًا، ويمكن الوصول إليها من أي مكان متصل بالإنترنت.

توفر قابلية التركيب فوائد هيكلية أعمق. يمكن لمستخدمي DEX الجمع بين بروتوكولات متعددة في معاملة واحدة — مبادلة الرموز، وتوفير السيولة، والمطالبة بالمكافآت بشكل ذري. ولا يستطيع التمويل التقليدي أن يقدم هذا المستوى من التفاعل القابل للبرمجة لأن المؤسسات المختلفة لا تستطيع التنسيق على هذا المستوى من التكامل.

تتيح الملكية القابلة للبرمجة فئات أصول جديدة تمامًا. يمكن لرموز DEX تنفيذ منطق معقد تلقائيًا، أو توزيع المكافآت بناءً على أنماط الاستخدام، أو تنفيذ آليات الحوكمة التي تضبط المعلمات بناءً على ظروف السوق. ولا يستطيع قانون الأوراق المالية التقليدي أن يستوعب هذه النماذج الهجينة.

ولعل الأمر الأكثر أهمية هو أن بورصات التنفيذ المباشر توفر المراجحة التنظيمية التي تصبح بنية تحتية دائمة. يمكن للمستخدمين في البلدان التي لديها ضوابط على رأس المال أو مقيدة الوصول المالي المشاركة في الأسواق العالمية دون الحصول على إذن من السلطات المحلية. لا يمكن الوصول إلى هذه السوق القابلة للتوجيه من الناحية الهيكلية عن طريق التمويل التقليدي وتمثل مئات الملايين من المستخدمين المحتملين.

ويوضح نمو الزخم هذه المزايا في الممارسة العملية. لقد توسعت المنصة بسرعة، ليس على الرغم من عدم اليقين التنظيمي، ولكن بسبب الفوائد الهيكلية التي توفرها البنية التحتية اللامركزية للمستخدمين الباحثين عن بدائل لحراس البوابات المالية التقليدية.

تقارب البنية التحتية

ولا تزال هناك تحديات حقيقية. ويؤدي تجزئة السيولة عبر السلاسل المختلفة إلى خلق أسواق غير فعالة. تقدم البنية التحتية عبر السلسلة مخاطر أمنية جديدة. تتعارض متطلبات الامتثال المؤسسي مع أنماط المعاملات ذات الأسماء المستعارة.

لكن هذه المشاكل تتم معالجتها بشكل منهجي. تعمل مجمعات السيولة متعددة السلاسل على تقليل التجزئة. تنضج تكنولوجيا الجسور عبر السلاسل بسرعة بفضل نماذج الأمان المحسنة. تظهر طبقات الاتصال المنظمة التي توفر واجهات الامتثال أولاً للبنية التحتية اللامركزية الأساسية.

إن حزمة البنية التحتية المؤسسية اللازمة لاعتماد DEX السائد تكاد تكون كاملة. وما كان يبدو مستحيلاً قبل ثلاث سنوات يبدو الآن حتمياً في غضون العامين المقبلين.

ما وراء لحظة Robinhood

تشهد عمليات DEXs شيئًا أكبر من “لحظة Robinhood”. لقد وفرت Robinhood وصولاً أفضل إلى الأسواق الحالية مع احتكاك أقل. وتعمل بورصات التنفيذ المباشر على بناء البنية التحتية لأنواع جديدة جوهرياً من الأسواق تتمتع بقدرات لا يستطيع التمويل التقليدي محاكاتها.

كان ابتكار Robinhood يدور في المقام الأول حول خفض التكاليف وتحسين تجربة المستخدم. يدور ابتكار DEX حول التحول المعماري الذي يتيح أشكالًا جديدة من الملكية القابلة للبرمجة، والوصول المالي عبر الحدود، والخدمات المالية القابلة للتركيب.

سوف يبدو التمويل التقليدي في نهاية المطاف وكأنه عجلات تدريب ــ تكنولوجيا انتقالية ضرورية ساعدت المستخدمين على فهم إدارة الأصول الرقمية قبل أن تصبح البنية التحتية اللامركزية بالكامل سهلة الاستخدام بالقدر الكافي.

لقد مرت Robinhood بلحظتها في عام 2020 عندما أصبحت تجارة التجزئة سائدة أثناء عمليات الإغلاق الوبائية. وتحظى بورصات التنفيذ المباشر بلحظتها الآن، مع اقتراب البنية التحتية المؤسسية من الجاهزية، وبدء الأطر التنظيمية في استيعاب البدائل اللامركزية.

السؤال ليس ما إذا كانت DEXs ستحقق التبني السائد. والسؤال هو مدى سرعة تكيف المؤسسات المالية التقليدية للتنافس مع البنية التحتية التي لا تستطيع السيطرة عليها.